- 美國表現優異
- 股票市場分化
- 中國競爭優勢
利率預期
自中東衝突爆發以來，固定收益資產表現與久期呈負相關。整體而言，久期較短、收益水平較高，或具通脹敞口的資產表現最為突出。在不同期限及信用級別之中，美國固定收益資產普遍跑贏。主要原因在於其孳息率高於歐洲，且市場預期相關衝擊對通脹及政策利率的影響相對有限。倘若圍繞通脹、利率及政府財政的不確定性持續，相關趨勢或會延續。儘管4月份利率維持不變，但歐元區及英國仍存在升息風險。
與此同時，市場預期美國利率將在今年剩餘時間按兵不動。現階段而言，美國高息債具吸引力，原因在於其久期結構性偏低，且票息收入對整體回報貢獻顯著。於2月27日至5月1日期間，ICE美銀美國高息債指數的收益收入回報為1.2%，相比之下，歐洲高息債為0.9%，而1至3年期美國國債則為0.52%。至於長期債券，若要錄得較佳表現，則需視乎伊朗衝突緩解、能源價格回落，以及利率預期轉為利好。
選擇性支撐
近期股票指數與油價之間的相關性出現部分脫鈎。截至4月底，布蘭特油價於此前數周反彈約20%，惟全球股票市場大致持平。然而，市場內部分化情況明顯——首先為美國與歐洲之間的差異。美國股市回報受惠於穩健經濟數據及當前業績期表現理想的支持。截至撰文時，已公布業績的S&P 500成份企業每股盈利增長達20%，且增長覆蓋多個行業，表現理想。相較之下，歐洲企業每股盈利增長為7%，但仍不足以阻止MSCI Europe Index下跌。第二項分化則體現在科技股與非科技股之間。例如，在MSCI Emerging Markets Index內部，科技行業近期明顯跑贏其他行業。
展望後市，隨着業績期結束，投資者或重新將焦點轉向中東局勢。若油價維持高位甚至進一步上升，工業股或再度承壓，行業配置將成為關鍵。同時，科技主題看來仍具持續性。
中國邁向技術創新的差異化道路
亞洲市場在科技行業的分化，突顯區內格局正出現動態轉變，而此轉變主要受全球AI熱潮所推動。當中，新興亞洲的硬件樞紐——台灣及南韓——受惠於高端半導體需求上升而持續增長，而相關需求在很大程度上來自美國AI資本開支。與此同時，中國正積極推動建立自身技術領導地位。儘管近期政策改革以及如DeepSeek等本土AI創新帶動投資，但受制於美國出口限制，相關產業在硬件領域仍落後於區內同業。
有估算顯示，中國AI圖形處理器的自給率將由2025年的41%提升至2030年的76%[1]。因此，中國現正專注於在未有大幅擴展及／或未依賴更大型數據集訓練的情況下，提升AI模型的效能。可以說，現階段中國在AI領域的競爭優勢在於電力供應、基建以及實體AI。此並非偶然，而是反映其推動自給自足的戰略方向。對投資者而言，中國獨特的AI發展路徑，並非美國人工智能主題的延伸，而是意味著潛在的分散投資機會。
資產類別觀點摘要
相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。
| 利率 | ||
| 美國國債 | \ | 凱文·沃什獲任命為聯儲局主席，帶動減息預期升溫；惟財政前景仍可能推高長端利率 |
| 歐元 – 核心政府債券 | \ | 孳息率已於較高水平企穩，市場預期歐央行年內或升息兩次 |
| 歐元 – 政府債券利差 | \ | 對伊朗危機的財政應對相對有限，意大利及西班牙財政狀況較2022年有所改善 |
| 英國國債 | + | 通脹及財政憂慮或被市場過度反映，英債表現持續偏弱；政治風險或令長端孳息率維持高位，而市場利率預期似乎過於進取 |
| 日本國債 | \ | 日本央行在危機環境下對加息維持審慎態度 |
| 通脹 | + | 通脹票息收入料於整個夏季維持高位；短久期策略或具成效 |
| 信貸 | ||
| 美元投資級債券 | \ | 息差較伊朗危機前擴闊，但仍受利率及增長風險影響；偏好短久期 |
| 歐元投資級債券 | \ | 孳息率受資金流入支持帶來技術面利好，但隨息差收窄，相對價值再度轉差 |
| 英鎊投資級債券 | + | 對長線英鎊投資者而言孳息率具吸引力，惟英國國債仍為主要波動來源 |
| 美元高息債券 | + | 收益具吸引力，市場已逐步消化早前對軟件行業敞口的憂慮 |
| 歐元高息債券 | + | 孳息率接近6%，相對投資級債具吸引力的相對價值機會 |
| 新興市場硬通貨 | \ | 自3月以來表現穩健，孳息率具吸引力，惟宏觀風險仍在 |
| 新興市場本地貨幣 | + | 一旦能源前景更趨明朗，本地減息空間有望釋放 |
| 股票 | ||
| 美國 | + | 強勁盈利增長支撐市場韌性；科技股受惠於明顯估值回調，且倉位仍偏低 |
| 歐元區 | + | 高油氣價格仍為增長阻力；看好銀行、電氣化及國防相關主題 |
| 英國 | \ | 較高利率仍拖累經濟增長動力；防守性板塊表現或較為突出 |
| 日本 | \ | 財政擴張料將支持本地需求相關行業；日本央行似乎更接近再次加息，銀行板塊仍具吸引力 |
| 中國 | \ | 科技股受中美「脫鈎」趨勢支持；有機會推出定向刺激措施，尤其聚焦戰略性行業 |
| 全球新興市場 | + | 科技及原材料相關股份盈利動能較強；惟海灣地區局勢緊張，拖累依賴能源進口的亞洲經濟體，投資需更具選擇性 |
| 投資主題* | + | 長期看好 AI 硬件、電網電氣化和碳轉型策略 |
* 法國巴黎銀行資產管理公司確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的多個主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括：自動化與數位化、消費趨勢與長壽經濟、能源轉型以及生物多樣性與自然資本；資料來源：法國巴黎銀行資產管理公司
業績數據／資料來源：Bloomberg、FactSet、BNP Paribas AM，截至2026年5月4日（除非另有說明）。過往業績不會指引未來表現。
[1] 資料來源：Morgan Stanley Research，《China’s Emerging Frontiers: China’s AI Path: More Bang For The Buck》，2026年4月。
