Los últimos datos no dan tregua a las presiones inflacionistas en Estados Unidos. Europa también continúa estando expuesta al riesgo de inflación. Tras haber descontado las expectativas de política monetaria en Europa y Estados Unidos en 2022/2023, los mercados financieros están, de momento, mejor posicionados para hacer frente a un aumento de la inflación.
Geopolítica
La situación entre Rusia y Ucrania continúa siendo uno de los principales escenarios de incertidumbre para los mercados. El índice de volatilidad de la CBOE (VIX) ha subido esta semana hasta situarse en torno a 32, lo que refleja el nerviosismo que existe entre los inversores.
En Europa, la principal consecuencia macroeconómica de la crisis entre Rusia y Ucrania es el riesgo de que el posible deterioro que pudiera producirse acabara afectando a los mercados de la energía, frenando la potencial flexibilización de los precios del gas natural y empeorando las perspectivas de inflación a corto y medio plazo.
Después de haber aumentado con fuerza tras el cambio de postura en la orientación de política monetaria que manifestó el Banco Central Europeo en la primera semana de febrero, el rendimiento del bono alemán se ha estabilizado (véase gráfico1), pero sigue siendo vulnerable ante la posibilidad de que los precios de la energía se mantengan en niveles elevados durante más tiempo del previsto.
La inflación continúa subiendo
Desde que ha comenzado el año, todas las semanas hemos presenciado nuevos episodios de lo que constituye un importante cambio de orientación política de los principales bancos centrales de Europa y Estados Unidos, sorprendidos por el ritmo de aumento de la inflación, más rápido y persistente de lo previsto.
Los últimos días no han sido ninguna excepción.
Presiones inflacionistas más generalizadas
Los datos correspondientes al índice estadounidense de precios al consumo (IPC) del mes de enero, publicados el 10 de febrero, mostraron que la inflación subyacente, en términos anuales, alcanzó su tasa más elevada desde 1982. La inflación se mostró sólida y generalizada, con un aumento interanual de la inflación subyacente de los bienes del 11,7%, lo que la sitúa próxima al récord del 12,6% registrado en 1975. Las presiones inflacionistas no se limitaron a las presiones de las cadenas de suministro: la inflación subyacente de los servicios está aumentando al ritmo más rápido desde principios de la década de 1990.
Por otro lado, los datos correspondientes a la inflación estadounidense de los precios industriales del mes de enero, publicados el 15 de febrero, mostraron un aumento muy superior a las expectativas del mercado, del 1% en enero y del 9,7% en términos anuales.
La Oficina de Estadísticas del Mercado Laboral de Estados Unidos describió como generalizados los aumentos de precios registrados en enero, lo que acentúa la preocupación de los mercados sobre la propagación de las presiones inflacionistas.
Actas del FOMC: los riesgos de inflación tienden al alza
Publicadas el 16 de febrero, las actas de la reunión celebrada por el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC) los días 25 y 26 de enero mostraron que los miembros del comité estaban preocupados por el aumento de la inflación estadounidense y que consideraban que eran varias las razones que podrían favorecer el carácter más persistente de las presiones inflacionistas:
«Los participantes se mostraron de acuerdo en que la incertidumbre en relación con la trayectoria de inflación era elevada y en que los riesgos de inflación tendían al alza. Entre dichos riesgos citaron los siguientes:
- La política de tolerancia cero frente al COVID-19 de China, que tenía potencial para continuar interrumpiendo las cadenas de suministro.
- La posibilidad de tensiones geopolíticas que pudieran provocar aumento de los precios de la energía en todo el mundo o agravar la escasez global de suministros.
- Un empeoramiento de la pandemia.
- El crecimiento persistente del salario real por encima del crecimiento de la productividad, lo que podría desencadenar una dinámica inflacionista de los precios y los salarios.
- La posibilidad de un desanclaje de las expectativas de inflación a largo plazo».
En otro apartado se indicaba que los responsables políticos podrían estar preparados para endurecer la política monetaria, incluso hasta un punto que algunos podrían considerar excesivo:
«La mayoría de los participantes señalaron que, si la inflación no se reduce como se espera, resultaría apropiado que el comité eliminara la orientación expansiva de su política a un ritmo más rápido del que se prevé actualmente. Algunos participantes comentaron la posibilidad de que las condiciones financieras acabaran endureciéndose en exceso ante una rápida eliminación de la orientación expansiva de la política monetaria».
Reacción de los mercados
La respuesta de los mercados financieros a las actas fue estoica. La ausencia de una referencia específica a la intención de subir los tipos de interés en más de 25 puntos básicos llevó al mercado de futuros de los fondos federales a reducir la probabilidad de una subida de 50 puntos básicos en la reunión del FOMC de mediados de marzo del 65% al 50%.
La pendiente de la curva de tipos estadounidense aumentó (tras haberse reducido de forma notable la semana pasada). En general, la reacción del mercado mostró un cierto alivio ante el hecho de que las actas no fueran peores de lo que fueron (es decir, que no mostraran una actitud más agresiva por parte del banco central).
Nuestro posicionamiento
Dada la magnitud del cambio que se ha producido en la reacción a la inflación en lo que va de año, puede parecer plausible que estemos ante una pausa o incluso ante la posibilidad de que hayamos superado la preocupación por haber alcanzado un nivel máximo de inflación. Nos resistimos a esta idea y mantenemos una exposición infraponderada al riesgo de tipos de interés tanto en nuestras carteras de renta fija como en las de multiactivos.
En nuestras carteras de multiactivos, favorecemos las materias primas y, de forma táctica, la renta variable de Europa (sin Reino Unido) y Japón.
Los datos de beneficios empresariales correspondientes al cuarto trimestre de 2021 indican que las empresas europeas se benefician de una menor presión salarial y de un euro más débil, lo que favorece sus cifras de ganancias y sus ventas, respectivamente.
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