La volatilidad se ha disparado esta semana después de que la situación geopolítica haya acaparado los titulares informativos en todo el mundo. Los inversores dirigen su atención a crisis anteriores, con el fin de evaluar cuánto podrían durar las fluctuaciones de los mercados y cuándo podrían comenzar a revertir. No obstante, un factor fundamental a medio plazo para los activos de riesgo a escala mundial sigue siendo la posibilidad de que los bancos centrales comiencen a subir los tipos de interés y a eliminar la liquidez de la época de la pandemia.
Cada vez más, los inversores prevén que los principales bancos centrales decidan contrarrestar el aumento de la inflación registrado en Europa y Estados Unidos. La inflación de la eurozona subió en enero hasta alcanzar su nivel más alto en varias décadas, situándose en el 5,1%, mientras que en Estados Unidos superó el 7,0%, también su nivel más elevado de las últimas décadas.
La escasez de mano de obra en el mercado laboral se considera una de las razones que explican las presiones inflacionistas, lo que está llevando a los bancos centrales a pasar de una normalización gradual de sus políticas a una tendencia de endurecimiento de las mismas.
Otra de las causas del aumento de la inflación ha sido el incremento del coste de la energía, así como de otras materias primas, ya que los mercados temen que el conflicto que se vive en el extremo oriental de Europa pueda afectar al suministro.
Mayor atención a las futuras subidas de tipos de interés
El BCE ha señalado que su tolerancia frente al aumento de la inflación está disminuyendo y que, por lo tanto, el ritmo de salida de la política vigente durante la pandemia podría acelerarse. El consejo de gobierno se muestra más partidario del endurecimiento de la política monetaria, y su enfoque en la flexibilidad y en la opcionalidad parece indicar que el BCE podría tomar cualquier tipo de medida en las próximas reuniones si fuera necesario.
Frente a las declaraciones realizadas el pasado mes de diciembre, la presidenta de la entidad, Christine Lagarde, expresó en enero una mayor preocupación en torno a la inflación, afirmando que el riesgo de inflación apuntaba al alza. La presidenta del BCE señaló que la inflación se estaba acercando al objetivo fijado por la entidad, y no descartó la posibilidad de subir los tipos de interés a lo largo del año.
En consecuencia, nuestro equipo de análisis macroeconómico ha adelantado a septiembre su previsión sobre el final del programa de compra de activos del BCE, frente a la previsión anterior, que lo situaba en el primer trimestre de 2023. Además, el equipo ha incorporado a sus perspectivas una subida de los tipos de 25 puntos básicos en diciembre, cuando anteriormente preveía que la primera subida se produciría en el cuarto trimestre de 2023. Actualmente prevé tres subidas de 25 puntos básicos en 2023, lo que sitúa el tipo aplicable a los depósitos en 0,5% a finales de 2023.
Endurecimiento de la política monetaria
En Estados Unidos, los fuertes datos de inflación del IPC registrados en enero han reavivado el nerviosismo de los mercados sobre la posibilidad de un endurecimiento más agresivo de la política monetaria por parte de la Reserva Federal. A algunos inversores les preocupa la posibilidad de que un endurecimiento excesivo acabe afectando al crecimiento del PIB, sobre todo en un momento en el que las medidas de estímulo fiscal ya no son tan acusadas como lo eran el año pasado. Los indicadores relativos a las condiciones financieras en el país, especialmente el tipo hipotecario, han empeorado. El tipo hipotecario es probablemente el canal más importante de transmisión de la política monetaria a la economía estadounidense.
Las actas de la última reunión celebrada por el Comité de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) mostraron que los responsables políticos estaban dispuestos a eliminar «pronto» la orientación expansiva de la política monetaria y que el endurecimiento se produciría de forma más rápida que en 2015. Las actas no precisaban si la subida de tipos prevista para marzo sería de 25 o de 50 puntos básicos, pero el tono del discurso apuntaba al dinamismo en la actuación de la Reserva Federal.
Pensamos que la entidad comenzará a subir los tipos de interés en marzo, con subidas de 25 puntos básicos, con la posibilidad de que se apruebe una subida en cada una de las reuniones que el FOMC celebre este año.
China se mueve en una dirección diferente
Mientras la inflación de los mercados desarrollados alcanza los niveles más altos de las últimas décadas, en China continúa debilitándose: en enero, la inflación del IPC subió solo un 0,9%. La inflación china es ahora la más baja de la región asiática, y la inflación de los precios industriales está cayendo con rapidez.
En consecuencia, la diferencia entre la inflación de los precios al consumo de China y Estados Unidos ha aumentado hasta los -6,6 puntos porcentuales, lo que representa la mayor diferencia mensual negativa desde principios de la década de 1980.
Esta brecha pone de manifiesto la divergencia entre las políticas monetarias de las dos mayores economías del mundo. El Banco Popular de China ha anunciado nuevas medidas de flexibilización monetaria para contrarrestar la debilidad del crecimiento. Las autoridades están incluso ajustando sus políticas de cero tolerancia al covid, así como las aplicables al mercado inmobiliario, con el fin de hacer frente a la caída del crecimiento.
La cuenta de capital cerrada de China debería contribuir a limitar el impacto de la divergencia política entre ambos países en el tipo de cambio del renminbi. La divisa ha logrado desafiar las expectativas del mercado, que apuntaban a que la reducción del diferencial de rendimiento entre China y Estados Unidos la debilitaría.
De hecho, el banco central ha intervenido recientemente en el mercado de divisas para frenar la fortaleza del renminbi. Dicha intervención está aportando liquidez al sistema chino, lo que refuerza las medidas de flexibilización monetaria destinadas a impulsar el crecimiento.
Mientras el mercado de renta variable estadounidense habrá de hacer frente en los próximos meses al endurecimiento de la política monetaria, la renta variable china parece estar entrando en un favorable entorno de liquidez, lo que debería favorecer su recuperación.
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