La noticia de que la Reserva Federal irá reduciendo de forma gradual sus compras de bonos, que actualmente ascienden a 120.000 millones de dólares mensuales, y de que no tiene intención de subir los tipos de interés a corto plazo, ha mantenido intacto el entorno positivo para los bonos estadounidenses de titulización hipotecaria, con atractivos diferenciales frente a los títulos del Tesoro estadounidense.
En la última reunión de la Reserva Federal, celebrada los días 2 y 3 de noviembre, la entidad anunció que comenzaría a reducir su programa de compra de activos a gran escala a lo largo del mes, recortando las compras de títulos del Tesoro en 10.000 millones de dólares y de bonos de titulización hipotecaria en 5.000 millones de dólares al mes. Los mercados ya esperaban la noticia, que confirma que la Reserva Federal continuará comprando bonos de titulización hipotecaria hasta bien entrado el año 2022.
Los inversores recibieron un mensaje bien orquestado por parte de una Reserva Federal deseosa de no sorprender a los mercados. Aunque Jerome Powell, presidente de la entidad, apuntó que el proceso de reducción de las compras de activos estaba abierto a cambios y que el calendario podría acelerarse, también dejó claro que no quería que los mercados se vieran sorprendidos por ninguna decisión relativa a un posible cambio de ritmo del proceso.
En lo que respecta a la inflación, Powell reconoció que las subidas de precios habían sido más rápidas de lo previsto, pero insistió en la previsión del carácter «transitorio» de los factores inflacionistas. Aunque la inflación estadounidense supera actualmente los objetivos de inflación media de la Reserva Federal, el mercado laboral aún se encuentra en proceso de recuperación tras la pandemia.
A pesar de haber registrado un avance significativo, la economía estadounidense aún cuenta con cinco millones de trabajos menos que antes de la pandemia. Por lo tanto, pensamos que la Reserva Federal, con su doble objetivo de inflación y empleo, no tiene prisa por comenzar a subir los tipos de interés.
Entorno favorable para los bonos de titulización hipotecaria
En general, consideramos que el entorno actual es favorable para los bonos de titulización hipotecaria, lo que nos llevaría a sobreponderar el sector frente a los títulos del Tesoro. En nuestra opinión, los diferenciales son atractivos, al igual que los cupones que ofrece la estrategia TBA dollar rolls [1].
Gráfico 1: Atractivo de los diferenciales nominales de los bonos de titulización hipotecaria y solidez de la estrategia TBA dollar rolls en los bonos FNMA 2,5% a 30 años
El aumento de los rendimientos también ha provocado un aumento de las tasas de refinanciación de hipotecas. Dicho aumento debería provocar la ralentización de los pagos anticipados, lo que mejorará el carry en el sector de los bonos de titulización hipotecaria y moderará la oferta de refinanciación.
Estamos entrando en un periodo de desaceleración estacional de la actividad del mercado de la vivienda, lo que también podría contribuir a la desaceleración de los pagos anticipados.
Ahora que la Reserva Federal ha anunciado oficialmente su intención de comenzar a reducir sus compras de bonos, el riesgo de incertidumbre debería contribuir a aliviar la inquietud de los inversores en bonos de titulización hipotecaria.
[1] Estrategia que vende bonos de titulización hipotecaria a corto plazo y los vuelve a comprar en una fecha posterior, lo que ofrece al vendedor liquidez con la que operar. TBA: to be announced. FNMA: Fannie Mae o Federal National Mortgage Association
