Nuestras perspectivas son positivas para los segmentos de deuda estadounidense y europea de grado de inversión, ya que los fundamentales corporativos y los factores técnicos continúan siendo favorables en un contexto de ralentización del crecimiento e incertidumbre en torno a la política fiscal y comercial. Ello se traduce en un posicionamiento neutral que favorece las estrategias selectivas orientadas al carry.
En lo que respecta al marco macroeconómico, el mercado descuenta un escenario de no recesión tanto en la deuda de alto rendimiento como en la de grado de inversión, lo que deja poco margen al alza, pero mucho a la baja, y respalda nuestras perspectivas de prudencia en lo que se refiere a las valoraciones y el valor relativo.
En nuestra opinión, y en términos generales, la situación de las empresas es bastante buena, con un nivel estable de apalancamiento, unos márgenes y unos ingresos en crecimiento y un enfoque más disciplinado de asignación de capital. Las compañías han ido acumulando reservas suficientes como para poder hacer frente a los riesgos que podría traer consigo la ralentización de la economía.
Los participantes en los mercados de crédito redujeron de manera drástica su nivel de riesgo tras el anuncio de aranceles del pasado mes de abril, por lo que su exposición al riesgo pasó a ser infraponderada cuando el presidente Trump optó por desescalar el conflicto comercial y el mercado comenzó a repuntar. Durante los meses de mayo y junio han tratado de reconstruir sus posiciones, en su mayor parte mediante la absorción de la oferta.
Si bien la oferta ayudó a los inversores a cubrir su infraponderación, estos también han tenido que absorber nuevas entradas de capital. En el segmento del crédito estadounidense de grado de inversión, por ejemplo, la demanda extranjera ha demostrado ser sorprendentemente sólida a pesar de los importantes riesgos que podría suponer el debilitamiento del dólar para estas inversiones.
Crédito europeo
Las aseguradoras de vida francesas e italianas han vuelto a competir con las gestoras por la captación de activos, ya que en abril lograron obtener un importante volumen de fondos gracias a la recaudación de primas brutas.
Cabe señalar también que los inversores extranjeros comienzan a mostrar un nuevo interés por el crédito europeo.
Valoraciones
Las valoraciones vuelven a acercarse a los niveles más elevados del año, ya que los sólidos factores técnicos vienen a sumarse a unos fundamentales favorables. La deuda corporativa con calificación BBB representa el 46% de los índices de deuda estadounidense de grado de inversión, lo que supone el nivel más bajo de los últimos diez años. La relativamente reducida dispersión entre sectores favorece la selección de crédito, con posibilidad de identificar oportunidades interesantes en los sectores automovilístico, financiero, de medios de comunicación y de suministros públicos.
Curvas de tipos
En términos generales, las curvas de tipos no presentan mucha inclinación, y encontramos más oportunidades de valor en el tramo corto o intermedio de la curva. El ratio de diferencial entre las emisiones BBB y A se ha reducido desde el llamado «Día de la Liberación», pero sigue siendo elevado. La deuda corporativa con calificación BBB nos resulta interesante, de cara a lo que esperamos que sea un verano dominado por el carry.
Se prevé que los índices de permutas de cobertura por impago (CDS) se vean superados por el efectivo, sobre todo teniendo en cuenta la moderación de la oferta durante los meses de verano.
Factores técnicos
Los factores técnicos son uno de los principales factores impulsores del mercado, en un contexto de búsqueda de rendimientos y duración por parte de los inversores a pesar del menor interés por los fondos cotizados (ETF) y los fondos del mercado monetario, que están más orientados a la rentabilidad total. La oferta bruta y neta es inferior a la registrada durante el mismo periodo de 2024, lo que favorece los diferenciales de crédito. Se prevé que esta dinámica se mantenga durante el resto de 2025, ante la reducción de la actividad de fusiones y adquisiciones.
