Talking Heads - US Small Caps: más allá de la incertidumbre a corto plazo

Transcripción editada del audio correspondiente al episodio de Talking Heads «Small caps estadounidenses: más allá de la incertidumbre a corto plazo».

Daniel Morris: Hola, y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Cada semana nuestro podcast ofrece a los inversores una visión y un análisis en profundidad de las cuestiones que realmente les interesan. En este episodio, hablaremos de las small caps estadounidenses. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña Geoff Daley, director de renta variable estadounidense.

Bienvenido, Geoff, y gracias por participar en el podcast de hoy.

Geoff Dailey: Hola, Daniel. Es un placer estar aquí.

DM: Geoff, podría decirse que las expectativas eran bastante altas tras las elecciones estadounidenses, al menos en lo que se refiere a las perspectivas de las empresas estadounidenses de pequeña capitalización, o small caps, ante la previsión de posibles aranceles y de la aprobación de medidas de estímulo a la economía estadounidense por parte del gobierno de Donald Trump. Efectivamente, los índices de small caps reaccionaron bastante bien tras las elecciones, pero la situación ha cambiado recientemente. ¿Qué crees que está pasando?

GD: Tras las elecciones, las small caps subieron un 10% en muy poco tiempo. Ya antes de las elecciones había algunos indicios que apuntaban a ello, pero la victoria de Donald Trump generó una mayor convicción. Entre los factores que ya favorecían a las empresas de pequeña capitalización se incluían el descuento sin precedentes de las small caps frente a las compañías de gran capitalización, la solidez de la economía estadounidense, el cambio de rumbo de la Reserva Federal, un inminente ciclo de fusiones y adquisiciones y el aumento de la inversión nacional.

El resultado de las elecciones reforzó estos factores y añadió otros como la desregulación, la posible rebaja de impuestos y una agenda política muy favorable al crecimiento económico. Así que, para nosotros, el repunte que registraron las small caps tras las elecciones no fue ninguna sorpresa. Sin embargo, como has comentado, las empresas de pequeña capitalización registraron un breve repunte a finales de noviembre, pero han ido cayendo desde entonces.

Las causas son variadas. Por un lado, la confianza de los inversores en este segmento puede ser muy sensible a los datos macroeconómicos, especialmente a los indicadores que pueden determinar la política de la Reserva Federal y el crecimiento económico. Recientemente, hemos asistido a un deterioro de ciertos datos macroeconómicos, como una reducción de las ventas minoristas, una reducción de la confianza de los consumidores y un aumento de la inflación.

Algunos inversores comienzan a mostrar cierto escepticismo en torno al crecimiento económico, y también muestran su preocupación ante la amenaza de subidas de tipos si se produce un nuevo incremento de la inflación. Todo ello afecta a las empresas de pequeña capitalización. Al mismo tiempo, el ritmo frenético al que se están anunciando nuevas medidas políticas ha generado un aumento de la incertidumbre. Las noticias relacionadas con la posible imposición de aranceles, la política de inmigración y los recortes de personal del gobierno federal han inquietado a algunos inversores. Por último, diría que, tras un largo periodo alcista, suele producirse un periodo de consolidación; no es algo que deba sorprendernos. Todo esto es lo que nos ha traído al punto en el que estamos hoy.

DM: Antes de las elecciones, esperábamos un aterrizaje suave de la economía, es decir, una desaceleración del crecimiento económico. Probablemente sea prematuro pensar que la situación va a cambiar tan rápidamente, porque Trump solo lleva unas cinco semanas en el cargo. Teniendo todo esto en cuenta, ¿crees que la situación ha cambiado para las small caps? ¿Qué podría pasar a partir de aquí?

GD: A pesar de la volatilidad a corto plazo y de la reciente caída que han registrado las empresas de pequeña capitalización, nuestras perspectivas para la clase de activo no han cambiado. Algunos de los factores que podrían favorecer a la clase de activo podrían tardar más de lo esperado en materializarse, pero, por lo que a nosotros respecta, no se trata de algo completamente inesperado.

En lo que se refiere a dichos factores, pensamos que la tendencia de aumento del gasto de capital en Estados Unidos seguirá favoreciendo a las small caps durante varios años. Los elementos estructurales relativos a la relocalización, la reconstrucción de la producción nacional y la rehabilitación de las infraestructuras críticas siguen en marcha. Es evidente que el gobierno desea incentivar aún más el gasto en la base manufacturera estadounidense.

Otro de los factores que no ha cambiado y que podría favorecer a la clase de activo es la actividad de fusiones y adquisiciones. Los proyectos de fusiones y adquisiciones de la banca de inversión han alcanzado su mayor volumen en años. Las empresas quieren llevar a cabo estas transacciones, quieren hacer crecer su negocio, y el private equity debe conseguir que estas transacciones no modifiquen el modelo de negocio. Las fusiones y adquisiciones ya están aquí. Prevemos un ciclo que podría prolongarse durante varios años, lo que favorecería a las small caps.

En lo que respecta a la política de la Reserva Federal, a pesar de la incertidumbre que generan los aranceles y el aumento de la inflación, el mercado sigue anticipando uno o dos recortes de tipos de interés este año. Pensamos que se trata de una previsión razonable y que es más que suficiente para generar un entorno positivo para las empresas de pequeña capitalización.

Un elemento diferenciador del contexto actual con respecto al que teníamos hace un año es la disponibilidad de financiación, de gran importancia para las small caps. Sabemos que el ritmo y la volatilidad de las medidas políticas anunciadas han introducido un elemento de incertidumbre a corto plazo para las empresas y los consumidores. Es evidente que a las empresas les gustaría saber cómo va a ser el contexto político antes de tomar decisiones, pero es importante señalar que solo estamos en febrero.

La desregulación es inminente, al igual que las políticas nacionales favorables al crecimiento, y es probable que también asistamos a un contexto más positivo en materia de política fiscal. Todos ellos son factores que favorecerán a las empresas de pequeña capitalización. En lo que se refiere a los beneficios empresariales, anticipamos una aceleración del crecimiento de los beneficios para las small caps y una desaceleración para las empresas de gran capitalización en Estados Unidos, si bien estas parten de un nivel muy alto.

Esta tendencia debería reducir la gran diferencia de valoración que existe entre las empresas de pequeña y gran capitalización. La positiva revisión de beneficios de las small caps ha superado a las empresas de gran capitalización en la actual temporada de presentación de resultados, y la previsión de consenso sigue apuntando a que el crecimiento de los beneficios de las small caps superará al de las large caps a finales de 2025.

Está claro que siempre hay riesgos. Tenemos en cuenta el riesgo de nuevo aumento de la inflación, que podría llevar a la Reserva Federal a reanudar las subidas de tipos de interés. También tenemos en cuenta el riesgo de que la confianza de los inversores o las medidas políticas deterioren la actividad económica y el crecimiento de los beneficios, pero no consideramos este escenario como nuestra hipótesis de base. En general, el consumo y la economía estadounidenses parten desde una posición muy sólida.

Hemos de estar atentos a los riesgos relacionados con la política o la situación macroeconómica, pero no pensamos que estos riesgos vayan a afectar al atractivo contexto fundamental que presentan actualmente las small caps. Además, somos gestores activos, por lo que la volatilidad y la incertidumbre a corto plazo siempre ofrecen oportunidades.

DM: Si pensamos en otros factores que pueden haber influido en los desfavorables resultados que han registrado recientemente las small caps, podemos pensar en el anuncio realizado por DeepSeek y en los interrogantes que suscitan las perspectivas de la inteligencia artificial, en lo que respecta al nivel de gasto en la tecnología y su sostenibilidad. ¿Afecta este escenario a las small caps tecnológicas?

GD: La preocupación por el nivel de gasto en inteligencia artificial no ha afectado a nuestra capacidad para encontrar oportunidades idiosincráticas en empresas de crecimiento duradero. Una de las causas es que las small caps tecnológicas están mucho más presentes en el segmento de «habilitadores» de inteligencia artificial, que son las empresas que se verán favorecidas por el uso creciente de esta tecnología. A medida que la innovación continúe avanzando en el ámbito de la inteligencia artificial, los costes se reducirán y el uso aumentará, lo que beneficiará a las small caps habilitadoras de inteligencia artificial.

Es imprescindible que las empresas digitalicen sus operaciones con soluciones de software que les ayuden a procesar correctamente los pedidos, gestionar las operaciones en el almacén y entregar a tiempo los productos. Pensamos que este mercado podría registrar una tasa de crecimiento anual en torno al 10-15% de aquí a 2028. Las empresas que operan en este segmento del mercado presentan unas características financieras muy atractivas: un sólido crecimiento de los ingresos, una gran rentabilidad con expansión de los márgenes, generación de flujo de caja libre y unos balances saneados. Las valoraciones del segmento del software de aplicación se han normalizado en gran medida desde la pandemia. Estamos encontrando oportunidades interesantes en este ámbito.

Pensamos que el gasto tecnológico no se está ralentizando. La consultora tecnológica Gartner ha publicado recientemente sus previsiones sobre el crecimiento del gasto en 2025, y apunta a una aceleración y una expansión del gasto. El año pasado, gran parte de dicho crecimiento se concentró en el segmento de los centros de datos, pero vemos que este año el crecimiento se extiende a las áreas del hardware, el software y los servicios tecnológicos. Así que realmente no faltan las oportunidades atractivas en el segmento tecnológico de las small caps.

DM: Aparte de las oportunidades relacionadas con la inteligencia artificial, ¿qué otras áreas te resultan especialmente atractivas ahora mismo?

GD: Un sector que nos resulta particularmente interesante es el de la salud, donde existen oportunidades de selección de títulos y rendimiento superior. El sector se ha visto superado por el mercado en los últimos dos años y sus valoraciones están ahora en un nivel relativamente reducido, aunque sus fundamentales siguen siendo sólidos. En el ámbito de la tecnología médica, el volumen de procedimientos continúa siendo considerable, especialmente en las compañías de tecnología médica en las que invertimos. En el segmento biotecnológico y farmacéutico, la innovación no se ha detenido. Estas empresas continúan desarrollando nuevos medicamentos para satisfacer importantes necesidades clínicas que no se habían cubierto hasta ahora.

Un factor decisivo en este ámbito es la actividad de fusiones y adquisiciones, que ha registrado un importante repunte. Este contexto será especialmente favorable para las small caps del sector. Las grandes farmacéuticas tienen grandes reservas de efectivo y se enfrentan a un inminente vencimiento de patentes; de aquí al final de la década, se prevé el vencimiento de un volumen aproximado de unos 170.000 millones de dólares de las ventas de 2024. Estos ingresos tendrán que ser reemplazados, y pensamos que ello se conseguirá, en gran parte, mediante adquisiciones de empresas de pequeña capitalización líderes en el ámbito biofarmacéutico.

También nos siguen resultando interesantes las empresas que se verían favorecidas por la tendencia de aumento del gasto de capital, que podría prolongarse durante varios años. En este ámbito, invertimos en empresas de infraestructuras que se encargan de la distribución de gas natural licuado, en compañías de transporte y en empresas relacionadas con la construcción nacional.

Realmente hay muchas oportunidades interesantes. Somos gestores activos fundamentales, y la ineficiencia y la volatilidad que caracterizan al segmento de las small caps nos ofrecen continuas oportunidades de generación de valor.

Daniel Morris: Muchas gracias, Geoff. Me gustaría resumir lo que nos has contado hoy. En tu opinión, las perspectivas son bastante positivas a medio plazo. Se prevé un aumento del gasto de capital en Estados Unidos y un gobierno favorable el crecimiento de la economía estadounidense. Nos has hablado sobre las oportunidades relacionadas con la inteligencia artificial, pero también en otros muchos sectores, como el sector salud. Bueno, Geoff, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

GD: Gracias, Daniel. Es un placer estar aquí.

DM: Pues así terminamos el episodio de Talking Heads de esta semana. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management o consultar nuestro sitio web, Viewpoint, donde encontrarán información sobre inversiones @ viewpoint.bnpparibas.com. Viewpoint ofrece comentarios y análisis en diversos formatos, desde perspectivas de inversión hasta vídeos y podcasts sobre asignación de activos, para ayudar a los inversores a tomar mejores decisiones.

Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Geoff Dailey, director de renta variable estadounidense. Nos vemos la próxima semana. Hasta entonces, cuídense.