Talking Heads – ¿Siguen siendo los bonos verdes un mercado nicho?

Grabación del podcast Talking Heads con Arnaud-Guilhem Lamy

Daniel Morris: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Nuestro podcast ofrece a los inversores una visión y un análisis en profundidad de las cuestiones que realmente les interesan. En este episodio, hablaremos de los bonos verdes. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña Arnaud-Guilhem Lamy, director de estrategias de bonos agregados en euros y renta fija con enfoque ISR. Bienvenido, Arnaud-Guilhem, y gracias por participar en el podcast de hoy.

Arnaud-Guilhem Lamy: Gracias a ti por invitarme, Daniel. Es un placer para mí estar aquí.

DM: Empecemos por las cuestiones más básicas, si les parece bien a los oyentes que no están tan familiarizados con los bonos verdes. ¿Nos puedes explicar qué son y por qué son importantes?

AGL: Un bono verde sirve para financiar proyectos sostenibles. Es un título de deuda que tiene exactamente las mismas características de crédito y los mismos riesgos que un bono estándar del mismo emisor con el mismo plazo de vencimiento, excepto que únicamente financia proyectos verdes como energías renovables, transporte limpio, edificios ecológicos. ¿Por qué son importantes? Porque, como todos sabemos, el cambio climático es una realidad a la que tenemos que hacer frente, y la financiación de estos proyectos sostenibles es una buena manera de luchar contra el cambio climático.

Suele haber un importante debate sobre el valor adicional que aportan los bonos verdes. ¿No se habrían financiado estos proyectos de todos modos? Es una pregunta razonable. Pero, cuando invertimos en bonos verdes, al menos sabemos que estamos financiando solo proyectos sostenibles, y no proyectos que podrían dañar el planeta. Por otra parte, el Banco de Pagos Internacionales ha realizado un estudio interesante. Ha comparado las emisiones de carbono de los emisores de bonos verdes con los que presentan las entidades que no emiten este tipo de bonos. Y han podido comprobar que existe una gran diferencia entre ambos tipos de entidades. La huella de carbono es menor entre los emisores de bonos verdes.

A mi modo de ver, resulta aún más interesante la evolución de las emisiones de carbono y de la intensidad de carbono de estas compañías antes y después de emitir su primer bono verde. Antes de la emisión, las empresas emisoras no prestaban mucha atención a su huella de carbono. Pero después vemos que, de media, hay una reducción de las emisiones de carbono de aproximadamente el 10% al cabo de cuatro años. Los datos son aún más llamativos si analizamos la intensidad de las emisiones. Tras la emisión del primer bono verde, la intensidad de carbono al cabo de cuatro años se reduce de forma espectacular. Por lo tanto, la primera emisión de bonos verdes constituye un buen indicador de la evolución futura de la compañía desde el punto de vista de la huella de carbono.

DM: Los bonos verdes son una clase de activos relativamente nueva. Es un ámbito en el que se está avanzando mucho. ¿Nos puedes hablar sobre las novedades en este mercado? ¿Está aumentando la estandarización en el sector? ¿Qué podría depararnos el futuro?

AGL: El mercado ha registrado una sólida emisión primaria, en torno a los 500.000 millones de euros al año. El reducido nivel de reembolsos ha favorecido el rápido crecimiento del mercado. Ahora mismo disponemos de unos 2,3 billones de euros en bonos verdes. Si analizamos en profundidad el segmento de deuda de grado de inversión en euros, vemos que la cuota de mercado en 2024 de los bonos verdes se ha situado en torno al 15%. Uno de cada seis bonos emitidos ha sido un bono verde. Por lo tanto, ya no estamos hablando de un mercado nicho.

Hemos visto una ampliación sectorial del mercado, con más emisiones procedentes de los sectores de consumo cíclico o industrial. En términos generales, se trata de un mercado bastante estable.

En lo que se refiere a la estandarización, la aparición de una nueva normativa conocida como Estándar Europeo de Bonos Verdes ha supuesto un cambio importante. Se trata de una norma de carácter voluntario destinada a mejorar la transparencia de los mercados de bonos verdes en la Unión Europea. La normativa contempla criterios diversos. El más importante es la armonización de los proyectos verdes con la taxonomía de la Unión Europea. La norma exige la presentación de un informe de asignación, un informe de impacto. Pensamos que todo ello podría contribuir a la estandarización del mercado de bonos verdes, así como a su calidad.

DM: Las expectativas de los inversores han evolucionado. Su idea es generar rentabilidad, al tiempo que tratan de cumplir el objetivo del bono verde. ¿Qué han de esperar los inversores en lo que se refiere a la rentabilidad de estos bonos? ¿Deben resignarse a sacrificar un cierto nivel de rentabilidad en relación con los productos genéricos de renta fija?

AGL: En primer lugar, no pensamos que la llamada «prima verde» sea especialmente sustancial. La prima verde se define como la diferencia de rendimiento entre un bono verde y un bono tradicional del mismo emisor con el mismo plazo de vencimiento. Por lo tanto, al invertir en un bono verde frente a un bono tradicional del mismo emisor y vencimiento no saldrías perdiendo en ese sentido.

En segundo lugar, no se trata de analizar bono por bono, sino todo el universo de inversión. Si inviertes en el universo de bonos verdes frente al universo de renta fija agregada global o en euros, ¿cuáles serían las diferencias? Hace más de tres años, sí que había mucha diferencia en lo que se refiere a la duración modificada, pero esa diferencia ya ha desaparecido. No obstante, no cabe duda de que sigue habiendo diferencias. En el universo global de bonos verdes, los bonos denominados en euros siguen teniendo un mayor peso que los denominados en dólares, y no encontramos deuda pública japonesa en un índice global de bonos verdes.

Dicho esto, la reciente evolución de los tres índices ha sido bastante similar. Por ejemplo, si analizamos la rentabilidad a tres años, a fecha de 24 de junio de 2025, vemos que la rentabilidad acumulada del índice Bloomberg MSCI Global ha sido del 4,73%, frente al 4,82% del índice Bloomberg Euro Aggregate y el 4,49% del Bloomberg Global Aggregate. Ya sabemos, no obstante, que las rentabilidades obtenidas en el pasado no constituyen indicación alguna de rentabilidades futuras. En lo que respecta a los bonos verdes, creo que la rentabilidad no se va a alejar mucho de la que registre el mercado de renta fija de grado de inversión en euros. Mi conclusión sería más bien una pregunta para ti, y para los inversores de renta fija en general: ¿qué es lo que te frena a la hora de invertir en bonos verdes a mayor escala?

DM: Muy buena pregunta para nuestros inversores. Me gustaría resumir lo que nos has contado hoy. Nos has comentado que los bonos verdes no son muy diferentes de otros títulos de deuda corporativa en términos fundamentales. Cuando pensamos en el uso de los fondos, estos se destinan principalmente a paliar los efectos del cambio climático. Has señalado que ya no se trata de un nicho de mercado, ya que su valor asciende a 2,3 billones de euros, y cada vez se incorporan al mercado más emisores de distintos sectores. Por último, nos has dicho que no crees que haya mucha diferencia de rendimiento o rentabilidad total entre los índices de bonos verdes y los índices habituales de renta fija en euros. Bueno, Arnaud-Guilhem, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

AGL: Gracias a ti, Daniel, ha sido un placer.

DM: Pues así terminamos el episodio de Talking Heads de hoy. Si desean más información sobre nuestros recursos en bonos verdes no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management o consultar nuestro sitio web BNP Paribas Asset Management – España Inversor profesional – BNPP AM. También puedes escuchar el podcast y suscribirte a Talking Heads en YouTube, Spotify, o a través de tu plataforma habitual. Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Arnaud-Guilhem Lamy, director de estrategias de bonos agregados en euros y renta fija con enfoque ISR. Hasta entonces, cuídense.