Talking Heads - Renta fija de rentabilidad absoluta, ¿por qué y para quién?

Podcast Talking Heads con Jayesh Mistry

Daniel Morris: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Cada semana nuestro podcast ofrece a los inversores una visión y un análisis en profundidad de las cuestiones que realmente les interesan. En este episodio, hablaremos sobre las estrategias de rentabilidad absoluta. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña Jayesh Mistry, gestor de fondos de rentabilidad absoluta. Bienvenido, Jayesh, y gracias por participar en el podcast de hoy.

Jayesh Mistry: Muchas gracias. Es un placer para mí estar aquí.

DM: No cabe duda de que vivimos una etapa interesante, especialmente desde el punto de vista de un gestor de renta fija. Ahí están, por ejemplo, los aranceles, pero el escenario en este ámbito no hace más que cambiar segundo a segundo. Es necesario tratar de evaluar su impacto en el crecimiento y la inflación. A todo ello hay que añadir todo lo que tiene que ver con las perspectivas de las negociaciones sobre el déficit presupuestario estadounidense. Y no solo hablamos de Estados Unidos. Los tipos de interés están subiendo en todo el mundo. Y también está la situación geopolítica. Lo que parece seguro es que el contexto actual no es el más adecuado para una estrategia de inversión que se base simplemente en mantener las posiciones. Hay que tener flexibilidad y buscar cuáles son las buenas oportunidades, por eso no es de extrañar que hablemos sobre estrategias de rentabilidad absoluta. ¿Nos podrías recordar en qué consiste exactamente la renta fija de rentabilidad absoluta? ¿Cómo hay que situarla en el contexto de una cartera de inversión?

JM: Básicamente, una estrategia de renta fija de rentabilidad absoluta no sigue ningún índice de referencia, sino que trata de obtener un rendimiento superior al del efectivo en un periodo móvil de tres años. Invertimos en activos de renta fija, con una asignación más flexible a lo largo del tiempo, mientras que la exposición a la renta fija de un producto indexado será más estructural. Los productos de renta fija de rentabilidad absoluta pueden optar por un posicionamiento largo o corto en el universo de la renta fija, sin limitarse a una posición larga de carácter estructural. Con el tiempo, esta estrategia ofrece una rentabilidad más estable y menos volátil.

DM:Antes he comentado todas las razones que explican por qué estamos en un momento complicado para la inversión. La volatilidad ha aumentado mucho tras la victoria de Donald Trump. Ahora, la dificultad está en encontrar oportunidades de inversión en ese contexto de volatilidad. ¿Nos puedes explicar por qué piensas que el entorno actual resulta apropiado para las estrategias de rentabilidad absoluta?

JM: La volatilidad de los mercados lleva ya unos años siendo alta. Hemos visto una gran dispersión entre las distintas partes del universo de la renta fija. En este tipo de entornos, tiene sentido optar por un producto más flexible, con una asignación menos estructural a una clase de activo, región o factor particular. Tiene sentido tener flexibilidad para poder optar por un posicionamiento largo o corto. Además, las estrategias de rentabilidad absoluta tienen una correlación bastante baja con los índices tradicionales de renta fija, lo que ofrece ventajas de diversificación en el marco de una estrategia más amplia de inversión. El alza de los tipos de interés a corto plazo favorece la asignación en productos de renta fija de rentabilidad absoluta. Las estrategias de rentabilidad absoluta prestan especial atención a la preservación del capital.

DM: ¿Nos puedes comentar qué partes del mercado te resultan especialmente interesantes?

JM: A principios de año, pensábamos que el crecimiento de la economía de Estados Unidos se estaba ralentizando, que el mercado sobrevaloraba el excepcionalismo estadounidense y que los activos de riesgo no ofrecían una compensación adecuada. Por lo tanto, optamos por un posicionamiento corto en el crédito corporativo y de grado de inversión. En la actualidad, y tras el aumento de volatilidad que se produjo en abril, hemos pasado de una posición corta en el crédito corporativo a una posición más neutral. Nos gusta la deuda pública de Estados Unidos y del Reino Unido, pero preferimos los títulos a corto plazo frente al tramo más largo de la curva. En nuestra opinión, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra van a tener que recortar los tipos de interés en mayor medida de lo que descuenta actualmente el mercado.

Seguimos pensando que podríamos asistir a un escenario de estanflación, lo que nos lleva también a invertir en títulos de deuda pública protegidos frente a la inflación tanto de Estados Unidos como del Reino Unido. Preferimos los títulos británicos, frente a los de Australia y Canadá. Uno de los mercados en los que optamos por el posicionamiento corto en el tramo corto de la curva es el japonés. El Banco de Japón aún tienen que recortar los tipos de interés.

Nuestra preferencia por los títulos de deuda pública británica y estadounidense a corto plazo se debe a la preocupación por la sostenibilidad fiscal y de la deuda que estamos viendo actualmente. No pensamos que esta preocupación vaya a desaparecer, así que anticipamos un aumento de la pendiente de la curva de tipos.

En lo que respecta a los mercados de divisas, iniciamos el año con un posicionamiento corto en el dólar estadounidense y hemos comenzado a ver indicios de un cambio estructural hacia una tendencia de salida de los activos en dólares. El movimiento ha sido importante. El dólar estadounidense ha caído aproximadamente un 10% desde principios de año. Aunque pensamos que la divisa continuará debilitándose, hemos reducido la posición corta.

Por lo tanto, podríamos decir que mantenemos un posicionamiento defensivo, pero seguimos mostrando preferencia por los títulos de deuda pública a más corto plazo.

DM: Me gustaría resumir lo que nos has contado hoy. Básicamente, las estrategias de rentabilidad absoluta no siguen ningún índice de referencia, sino que tratan de superar el rendimiento del efectivo. Ello ofrece mucha flexibilidad. Permite optar por un posicionamiento corto o largo en los mercados en función de las perspectivas. Idealmente, ello ofrece una rentabilidad más estable y menos volátil con una baja correlación con los índices de renta fija. En lo que se refiere a las perspectivas del mercado, has señalado vuestra preferencia por la deuda pública británica y estadounidense, pero con vencimientos a corto plazo, ya que piensas que los bancos centrales van a tener que recortar los tipos de interés en mayor medida de lo que descuentan actualmente los mercados. Estamos asistiendo a un cambio estructural que indica una tendencia de salida del dólar estadounidense, pero de manera gradual, por lo que mantenéis el posicionamiento corto en dólares. Y en lo que se refiere a los riesgos crees que hay posibilidad de estanflación, sobre todo en Estados Unidos. Bueno, Jayesh, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

JM: Muchas gracias.

Daniel Morris: Pues así terminamos el episodio de Talking Heads de esta semana. Si desean más información sobre nuestros recursos y estrategias de rentabilidad absoluta no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management o consultar nuestro sitio web. Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Jayesh Mistry, gestor de fondos de rentabilidad absoluta. Nos vemos pronto, hasta entonces, cuídense.