Talking Heads – Los bonos de titulización favorecen la diversificación

Transcripción editada del audio correspondiente al episodio de Talking Heads con David Favier

Daniel Morris: Hola, y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Cada semana nuestro podcast ofrece a los inversores una visión y un análisis en profundidad de las cuestiones que realmente les interesan. En este episodio, hablaremos del crédito estructurado. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña David Favier, director de crédito estructurado. Bienvenido, David, y gracias por participar en el podcast de hoy.

David Favier: Gracias a ti por invitarme. Estoy encantando de estar aquí.

Daniel Morris: David, sabemos que los mercados han estado de lo más agitados en los últimos meses. En un primer momento, las expectativas apuntaban a un aumento del crecimiento económico, al menos en Estados Unidos, que podría incluso llevar a la Reserva Federal a subir los tipos de interés. Desde entonces, las perspectivas han cambiado mucho. Los mercados de renta variable han registrado importantes caídas y el rendimiento de los bonos ha aumentado, ya que parece que el crecimiento se ralentiza más de lo que los mercados esperaban. Por no hablar del riesgo que suponen los aranceles. Supongo que estamos acercándonos a lo que siempre nos habíamos imaginado, y es a un contexto de volatilidad con el presidente Donald Trump. En un mundo con el actual nivel de volatilidad, los inversores piensan en la diversificación de sus carteras, y ahí es donde puede entrar en juego el crédito estructurado. ¿Por qué deberían los inversores plantearse incluir productos titulizados en una cartera de renta fija? No obstante, antes de abordar esta cuestión concreta, me gustaría que explicaras a nuestros oyentes en qué consiste exactamente la titulización. ¿Cómo funciona?

David Favier: Pienso que la titulización puede aportar diversificación a las carteras de inversión. Expliquemos primero qué son los bonos de titulización. Un bono de titulización es un bono que está garantizado por un conjunto de préstamos. La mayor parte de estos préstamos son concedidos por bancos que emiten préstamos al consumo, préstamos hipotecarios, préstamos de tarjetas de crédito, y todo ellos se agrupan en un mismo vehículo. Este vehículo emite diversos tramos. Contamos con protección del crédito en cada uno de los tramos. Cuando estás en la parte superior de la estructura de capital, tus activos son los que están más protegidos. Y cuando inviertes en un tramo que está en la parte inferior de dicha estructura, es porque has decidido asumir ciertos riesgos, pero tendrás acceso a un mayor rendimiento y un mayor diferencial.

Una de las características de los bonos de titulización es que tienen tipos variables o flotantes. Aquí no hablamos de duración, sino que todos los activos son títulos con tipos flotantes, lo que convierte a la clase de activo en una buena alternativa de diversificación de una cartera de inversión. También es importante el elemento de la garantía, del subyacente del préstamo del bono que gestionamos. Estos bonos se basan en préstamos que se han concedido a los hogares, por lo que no estamos expuestos a las grandes empresas que podemos ver en la renta fija tradicional. Ya he comentado que contamos con protección del crédito. Dicha protección es una característica que solo vemos en el mercado de titulización.

Todos sabemos lo que ocurre durante las crisis financieras, que generan volatilidad y problemas de liquidez. Lo vimos en el Reino Unido en 2022, cuando los gestores buscaban liquidez y vendieron los bonos de titulización. Por lo tanto, en momentos de crisis, hemos demostrado que nuestro mercado es líquido. 

Daniel Morris: David, cuando pensamos en la evolución del mercado de productos titulizados, ¿qué cambios crees que podrían producirse en el mercado y cómo podrían afectar al valor de estas inversiones?

David Favier: Después de la crisis financiera mundial, todas las entidades de regulación introdujeron normas destinadas a reactivar y mejorar el mercado de titulización. Aparecieron los requisitos de transparencia simple y normalizada (STS), que representaban una garantía de calidad y cuyo objetivo era restaurar la confianza en torno al mercado de titulización. Los clientes los consideraban un indicador de calidad y fueron utilizados por el Banco Central Europeo.

Con estos nuevos marcos, el mercado ha registrado un volumen de nueva emisión de aproximadamente 145.00 millones de euros, lo que marca una cifra sin precedentes y significa que los inversores están dispuestos a absorber la oferta.

Daniel Morris: En tu opinión, ¿cuáles son las perspectivas del mercado de productos titulizados? ¿Cómo ves las valoraciones actuales? ¿Y cómo crees que van a evolucionar los diferenciales de rendimiento a medio plazo?

David Favier: Empecemos con los bonos de titulización. Si nos fijamos en el segmento de bonos con calificación AAA, que son los mayoritarios en el mercado, creo que siguen estando baratos. Hace algunos años, antes de la pandemia, o cuando el Banco Central Europeo participaba en el mercado de bonos de titulización, los diferenciales se situaban en torno a los 15 o los 20 puntos básicos. Actualmente, están en torno a los 50 puntos.

Creo que merece la pena tener en cuenta los títulos con calificación AA, A y BBB. Los diferenciales coinciden en gran medida con nuestras expectativas para el futuro. No creo que vayan a aumentar mucho, si atendemos al nivel reducido de oferta, al elevado interés y al dinero que hay en el sistema para invertir en estos activos.

El panorama es bastante sencillo. Nos gusta el mercado residencial, el mercado de préstamos al consumo, el mercado de bonos de titulización del sector automovilístico, gracias a la baja volatilidad y al nivel reducido de morosidad. Creemos que ofrecen oportunidades de valor y no prevemos impagos. La tasa de impagos es muy reducida, comparada con sus máximos históricos. Por lo tanto, hemos reabierto la puerta a la inversión en títulos con calificación BBB y BB, e incluso en el segmento de grado de inversión, porque confiamos en que las estructuras en las que invertimos sean capaces de gestionar el nivel de impagos. 

Daniel Morris: De acuerdo, David. Me gustaría resumir lo que nos has contado hoy. Hemos hablado de los bonos de titulización y las obligaciones garantizadas por préstamos, que son títulos de deuda que están respaldados por una garantía. Has destacado las ventajas de diversificación que aportan estos títulos a las carteras de renta fija, ya que están expuestos a una parte diferente de la economía; por ejemplo, a las familias, en vez de a las empresas. Además, no presentan el riesgo de duración que podemos ver en otros segmentos del mercado de renta fija. Al analizar la evolución del mercado a lo largo de los años, y especialmente desde la crisis financiera mundial, has comentado que hoy hay una mayor regulación y una mayor seguridad para los inversores, y que se ha producido un gran aumento de la liquidez. Bueno, David, muchas gracias por acompañarme en el episodio de hoy.

David Favier: Ha sido un placer.

Daniel Morris: Pues así terminamos el episodio de Talking Heads de esta semana. Si desean más información sobre nuestros recursos en crédito estructurado, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management o consultar nuestro sitio web, Viewpoint, en la dirección Viewpoint.bnpparibas-am.com.

Les recomendamos que se suscriban a Talking Heads a través de su canal de podcast favorito, como YouTube o Spotify, y así recibirán los episodios todos los martes por la tarde. Si les ha gustado, déjennos una reseña positiva y una buena valoración. Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y David Favier, director de crédito estructurado. Nos vemos la próxima semana. Hasta entonces, cuídense.