La confianza de los inversores en los mercados de renta variable americana ha aumentado de forma notable en los últimos meses. Los inversores parecen estar a la espera para comprobar cómo evolucionan los acontecimientos y han moderado su pesimismo en lo que se refiere a la retórica arancelaria del nuevo gobierno estadounidense. Vincent Nichols nos cuenta qué significa esto para las small-caps americanas en un entorno de recuperación de los mercados.
Los mercados siguen teniendo que hacer frente a un nivel elevado de incertidumbre, sobre todo relacionado con la política comercial. Sin embargo, algunos de los escenarios más negativos parecen ya menos probables. Si las negociaciones comerciales continúan avanzando, los inversores podrían dar por superada la cuestión. Los mercados podrían verse favorecidos por la probabilidad de que el gobierno anuncie nuevas rebajas de impuestos, que estarían financiadas en parte por los ingresos procedentes de los aranceles a la importación.
Los datos recientes de inflación han sido favorables, pero las cifras aún no reflejan el impacto de los aranceles (sea cual sea el nivel). Las empresas estadounidenses han aumentado su nivel de existencias en previsión de la futura imposición de aranceles, pero las importaciones se han ralentizado de forma sustancial en el segundo trimestre.
Lo más probable es que se mantenga la incertidumbre en torno al impacto que podrían tener los aranceles en los precios al consumo mientras no disminuya el volumen de existencias acumuladas y se recuperen los niveles de importación.
En nuestra opinión, la evolución de la guerra comercial va a seguir teniendo un gran peso sobre la trayectoria a corto plazo de la economía y los mercados, pero los inversores han vuelto a centrar su atención en los fundamentales mientras esperan a tener más claridad sobre el impacto económico de la política comercial.
¿Nuevos recortes de tipos de interés?
La desaceleración de la economía estadounidense ya estaba en marcha antes de que se anunciaran los aranceles. Por lo tanto, incluso en un escenario más favorable en materia de política comercial, lo más probable es que persistan los problemas de crecimiento.
En el caso de una ralentización más pronunciada o una recesión, la Reserva Federal de Estados Unidos tendría un amplio margen para flexibilizar su política monetaria, ya que los tipos de interés siguen estando en territorio restrictivo, por encima del 4%. Sin embargo, a los inversores les preocupa que las presiones sobre los precios que pudieran provocar los aranceles limiten la capacidad de maniobra del banco central.
Aun así, lo más probable es que la Reserva Federal esté solo retrasando los recortes de tipos de interés. Las expectativas de inflación implícita (según las tasas de inflación implícita a un año; véase el gráfico 1) han disminuido más del 1,5% desde el máximo alcanzado en meses anteriores hasta situarse en el 2,6%, lo que apunta al escepticismo de los mercados en lo que respecta a la probabilidad de que el aumento de los aranceles acabe provocando una reaceleración sustancial de la inflación.
Respaldo a largo plazo para las small-caps
A medio plazo (o a corto plazo si el impacto de los aranceles es menos acusado de lo que se espera), los factores que podrían impulsar a las small-caps siguen vigentes.
Tras la reelección como presidente de Donald Trump, muchas small-caps americanas subieron con fuerza ante la expectativa de que el nuevo gobierno trabajara en la reactivación de la actividad industrial en el país y pusiera en marcha políticas favorables a las empresas, como la desregulación y las rebajas fiscales.
Por el momento, la actuación del gobierno se ha ajustado a dichas expectativas, pero es probable que los efectos tarden un tiempo en reflejarse en los datos.
En los dos últimos años, el crecimiento de la economía estadounidense ha mostrado una mayor solidez de la esperada, impulsado en gran medida por el consumo, el mercado laboral y el crecimiento real (ajustado por inflación) de los salarios.
Al mismo tiempo, ciertos aspectos del impulso cíclico llevan ya varios años inmersos en un contexto bajista. El periodo de ralentización en el que nos encontramos podría estar sentando las bases de una futura recuperación, que los inversores suelen anticipar con varios meses de antelación.
En dicho escenario, la tan esperada ampliación del liderazgo de mercado y del crecimiento de los beneficios más allá de las grandes tecnológicas podría estar próxima.
El sector de la pequeña y mediana empresa está más diversificado que el de las empresas de gran capitalización, y la evolución de su cotización está más correlacionada con el impulso cíclico. Los ingresos netos de las small-caps han caído en más de un tercio desde el máximo alcanzado en 2022, por lo que pensamos que hay un amplio margen para que el crecimiento de los beneficios experimente una acusada recuperación desde estos niveles tan bajos (véase el gráfico 2).
Los recortes de tipos de interés, aunque se retrasen, contribuirían a aumentar el crecimiento de los préstamos y a reducir la carga fiscal estadounidense y los gastos por intereses de las empresas, sobre todo de las de menor tamaño. También servirían para reactivar la débil actividad de fusiones y adquisiciones.
Innovación en el sector salud
Sigue habiendo mucha innovación en el segmento de las small-caps, especialmente en el sector sanitario.
Tras la secuenciación genética realizada durante los últimos años, lo más probable es que las innovaciones más importantes vengan ahora de la aplicación de esta labor al desarrollo de medicamentos en las próximas décadas. En la actualidad, existen diversas técnicas que permiten combinar anticuerpos con cargas quimioterapéuticas, así como aprovechar el sistema inmunitario reintroduciendo en el organismo células T modificadas para atacar las células cancerosas.
Los avances en terapia génica y edición genética, así como la capacidad de interferir a nivel del ARN, también están generando oportunidades.
Muchos gestores activos del segmento de pequeña capitalización estadounidense han evitado las compañías biotecnológicas en fase inicial debido a su complejidad y su perfil de resultado binario. Nuestra estrategia nos ha permitido seleccionar empresas que han obtenido muy buenos resultados en los últimos diez años, y la continua recuperación del sector biotecnológico debería favorecer de manera desproporcionada a la estrategia en comparación con otras de este segmento.
La actividad de fusiones y adquisiciones en el sector sanitario ha aumentado de manera notable recientemente, ya que las grandes farmacéuticas, que cuentan con importantes reservas de efectivo, se enfrentan a próximos vencimientos de patentes y están tratando de reponer sus carteras de productos. Suelen ofrecer primas de adquisición significativas.
La combinación de probables recortes de tipos de interés, optimismo en los consejos de administración y una cierta estabilidad económica podría favorecer la actividad de fusiones y adquisiciones. Ello, a su vez, impulsaría a las small caps, ya que favorecería las valoraciones y ofrecería oportunidades para operaciones con primas elevadas en la cartera de la estrategia.
