Las perspectivas de las small caps americanas resultan hoy más atractivas que en los últimos años. Tal y como señalan Geoff Dailey, Chris Fay y Vincent Nichols, entre las razones para ello se incluyen el ciclo de recortes de tipos de interés en Estados Unidos, que suele favorecer a las small caps, un nivel atractivo de valoraciones, la tendencia de relocalización y la previsión de aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones.
Recortes de tipos de interés y small caps
La Reserva Federal de Estados Unidos inició el ciclo de recortes de tipos de interés en septiembre de 2024, con recortes sucesivos en noviembre y diciembre. Tal y como muestra el gráfico 1, los resultados de las small caps están correlacionados con la evolución de las expectativas de tipos de interés: cuando las expectativas de tipos tienden a la baja, las empresas de pequeña capitalización tienden a superar al mercado.
Es probable que dicho fenómeno se deba al hecho de que las smalls caps registran una mayor reducción del coste de la deuda, ya que suelen tener una mayor proporción de deuda a tipo variable que las empresas más grandes. Las caídas de tipos de interés también podrían impulsar la actividad de fusiones y adquisiciones en 2025.
Más recientemente, los tipos de interés a más largo plazo han aumentado, lo que se debe a las expectativas de mayor crecimiento económico en Estados Unidos tras la elección de Donald Trump como presidente del país, la previsión de aumento de la inflación y la preocupación sobre el posible impacto de las rebajas de impuestos en el ya abultado déficit presupuestario. La Reserva Federal parece también apuntar a un aumento de las expectativas de inflación.
Aunque unos tipos de interés más elevados pueden afectar al mercado de renta variable, en su mayor parte son un reflejo de la solidez de la economía. Si lo combinamos con el impulso del crecimiento de los ingresos que puede traer consigo el posible aumento de la inflación, pensamos que el incremento de los beneficios podría compensar con creces el mayor coste de la deuda al que se enfrentan las small caps.
Valoraciones atractivas de las small caps
Los ratios precio-beneficios de las small caps han repuntado desde sus niveles mínimos y en la actualidad se sitúan ligeramente por encima de 16,7 veces, su media a largo plazo (excluidas las empresas con beneficios negativos). Sin embargo, en relación con los índices de empresas de gran capitalización, las small caps presentan unos ratios reducidos, más de un 30% por debajo de la media (véase el gráfico 2).
Pensamos que las cifras de beneficios van a impulsar al alza las cotizaciones de las empresas de pequeña capitalización. Los analistas prevén un sólido crecimiento de los beneficios: de un 42% en 2025 y un 36% en 2026, frente al 6% de 2024 (véase el gráfico 3). Estos porcentajes son superiores a la tasa histórica de crecimiento de los beneficios empresariales, que se sitúa en el 15%.
Es cierto que las previsiones de beneficios suelen ser bastante optimistas en términos generales. Sin embargo, ante la posibilidad de un aterrizaje suave de la economía estadounidense o de un escenario de «no aterrizaje», pensamos que estas previsiones no van muy desencaminadas. Si las tasas de crecimiento de los beneficios acaban aumentando, las valoraciones deberían mejorar.
Se prevé una reducción del liderazgo de las grandes tecnológicas
Las cuatro grandes tecnológicas (Amazon, Google, Meta y Nvidia1) han sido las que han contribuido en mayor medida al crecimiento de los beneficios empresariales en el mercado estadounidense en 2024, lo que ha contribuido a la rentabilidad de los índices NASDAQ (tecnológico), Russell 1000 Growth (pequeña capitalización) y, en menor medida, S&P 500.
Las cifras de beneficios de las cuatro grandes tecnológicas aumentaron un 70% interanual en el segundo trimestre de 2024, frente al crecimiento del 6% de las 496 restantes compañías que componen el S&P 500. Se prevé que esta diferencia en las cifras de beneficios se reduzca (véase el gráfico 4), lo que también reduciría la diferencia de rentabilidad entre los distintos índices.
1 Únicamente a efectos ilustrativos. No se trata de una recomendación de compra o venta de valores. BNP Paribas Asset Management puede invertir o no en estas empresas.
Factores favorables para las small caps en 2025
Desde la incorporación de China a la Organización Mundial del Comercio en 2001, las empresas americanasexternalizaron la producción a países con costes más bajos (como China) con el fin de aumentar sus beneficios. La producción industrial se estancó en Estados Unidos y subió con fuerza en China.
Pensamos que esta tendencia podría revertirse en los próximos años. Durante la pandemia, el hecho de que las cadenas de suministro y los procesos manufactureros estuvieran en otros países provocó múltiples dificultades a las empresas estadounidenses, lo que ha hecho que muchas de ellas estén tratando actualmente de «relocalizar» la producción.
El aumento de las tensiones geopolíticas y el proteccionismo también han favorecido dicha relocalización, a lo que ha contribuido el respaldo financiero ofrecido por la Ley de Creación de Incentivos Útiles para la Producción de Semiconductores (CHIPS) y la Ley de Inversión en Infraestructuras y Empleo aprobadas por el gobierno federal estadounidense.
Pensamos que las iniciativas de relocalización podrían impulsar un ciclo de gasto de capital que podría prolongarse durante muchos años. Las small caps se beneficiarían de ello, ya que están más vinculadas a las tendencias nacionales económicas y de inversión.
El gasto tecnológico en centros de datos, esencial para la infraestructura que respalda la carrera por la inteligencia artificial, impulsa no solo la venta de unidades de procesamiento gráfico avanzadas, sino también los ingresos de muchas otras compañías menos conocidas de hardware y software, así como de los sectores industrial, de los materiales e incluso de los suministros públicos.
En gran medida, la financiación de estos gastos procede de los beneficios de otras empresas tecnológicas que están invirtiendo en el crecimiento de su negocio, en lugar de acumular efectivo o de impulsar el crecimiento de los beneficios por acción mediante recompras de acciones.
La actividad de fusiones y adquisiciones también podría favorecer a las small caps. El mayor optimismo sobre las perspectivas de la economía y la reducción de la incertidumbre económica podrían impulsar la actividad. Los inversores estratégicos están evaluando continuamente las oportunidades de innovación o disrupción, y ahora podrían comenzar a poner en marcha sus planteamientos.
Conclusión
Consideramos que existen una serie de factores que podrían impulsar a las small caps americanasa medida que se vayan reduciendo los tipos de interés, las cifras de beneficios se recuperen y los desajustes en las valoraciones se normalicen.
Esta evolución de los mercados podría verse también reforzada por las tendencias de relocalización y la reanudación de la actividad de fusiones y adquisiciones.
En nuestra opinión, el futuro de las empresas de pequeña capitalización resulta hoy especialmente prometedor.
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