Talking Heads – Mercados emergentes y aranceles: ¿estrategia comercial o golpe de gracia?

Transcripción editada del audio correspondiente al episodio de Talking Heads con Zhikai Chen

Daniel Morris: Hola y bienvenidos al podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management. Cada semana nuestro podcast ofrece a los inversores una visión y un análisis en profundidad de las cuestiones que realmente les interesan. En este episodio, comentaremos el reciente anuncio de aranceles que ha efectuado el gobierno de Donald Trump y sus posibles consecuencias en los mercados emergentes. Soy Daniel Morris, estratega jefe de mercado, y hoy me acompaña Zhikai Chen, director de mercados emergentes globales. Bienvenido, Zhikai, y gracias por participar en el podcast de hoy.

Zhikai Chen: Gracias por invitarme, Daniel.

DM: El asunto que vamos a tratar hoy, y que acaparará la atención de los inversores durante algún tiempo, es el de las consecuencias que pueden tener los aranceles que se acaban de anunciar. ¿Cómo pueden afectar a los beneficios empresariales, especialmente en los mercados emergentes? ¿Cuál es tu valoración inicial de su posible impacto? ¿Y qué consecuencias pueden tener en las economías asiáticas, en las economías de los mercados emergentes y la renta variable emergente?

ZC: En el caso de los países asiáticos, cuyas economías están mayoritariamente orientadas a la exportación, los aranceles anunciados han superado las expectativas, por lo que la situación no es favorable. ¿Se ha marcado el tramo más alto y a partir de aquí podría haber niveles de negociación iniciales? En ese caso, las distintas economías negociarían con el gobierno estadounidense para tratar de reducir el arancel final, para lo que tendrían que ponerse en marcha rápidamente. Sabemos que el primer ministro de Vietnam viajará a Washington el fin de semana y se reunirá con el gobierno para ver si hay alguna posibilidad de llegar a un acuerdo. No es de extrañar que este haya sido el país elegido, ya que se trata de uno de los países en los que las multinacionales establecieron sus bases de producción tras la guerra comercial entre China y Estados Unidos que se inició durante el primer mandato de Donald Trump. Por lo tanto, creo que aún estamos en la primera ronda de negociación, y estamos intentando averiguar si realmente nos encontramos en el peor escenario o si se trata de un escenario probable para los próximos seis a doce meses.

DM: Todos los medios de comunicación están interpretando de manera negativa lo que ha ocurrido. Sin embargo, si leemos las justificaciones de las medidas, se mencionan dos cosas: una es que, de media, los aranceles estadounidenses que había antes de los anuncios eran inferiores a los de la mayoría de los socios comerciales de Estados Unidos, por lo que, hasta cierto punto, se está tratando de favorecer la igualdad de condiciones. Por otro lado, se ofrecieron ejemplos concretos en los que los niveles de aranceles son excesivamente altos en relación con los estadounidenses. Uno de los casos más notables es el arancel del 700% sobre la importación de arroz estadounidense a Japón. El caso es que a lo mejor bastaría con que los países redujeran sus aranceles para que el gobierno de Trump respondiera de la misma manera. Esa podría ser la frágil esperanza a la que nos podemos aferrar.

ZC: No cabe duda de que esa es una posibilidad. Pero lo cierto es que el consumidor estadounidense ha sido siempre el consumidor por defecto de todo el mundo. Estados Unidos tiene un importante déficit comercial con el resto del mundo a causa del fuerte consumo estadounidense. Si hubiera margen para negociar en algunas áreas el arancel final podría ser inferior al anunciado, pero sospecho que Estados Unidos está pensando en un arancel global de, como mínimo, un 10%.

DM: Lo ideal sería que el resultado se fuera moderando con el tiempo. Uno de los aspectos que no se ha comentado demasiado es que los aranceles van a generar una gran cantidad de ingresos al gobierno estadounidense, algo que resultaría especialmente favorable dado el volumen del déficit presupuestario que se registra en el país y si pensamos que Estados Unidos necesita llevar a cabo una consolidación fiscal para abordar el problema de deuda. Ello provocaría una reducción de los tipos de interés, lo que debería compensar parte del efecto negativo de las subidas de precios, aunque supongo que esto no basta para consolar a los inversores de renta variable.

Así que el interrogante principal es cómo van a reaccionar otros países y otras empresas. Preocupa especialmente la posibilidad de que los aranceles provoquen medidas de represalia, que a su vez den lugar a nuevas medidas de represalia. Por el momento, los gobiernos reconocen la necesidad de evitar dicho escenario. Podemos pensar en medidas de estímulo, como, por ejemplo, el hecho de que el gobierno chino busque otros mercados de exportación. ¿Qué pueden hacer los gobiernos o las empresas para tratar de contrarrestar el impacto de los aranceles? 

ZC: Depende mucho de las economías. En la mayoría de los mercados emergentes, las autoridades están acostumbradas a enfrentarse a crisis, y sabrán adaptarse a la nueva realidad. Harán todo lo posible para encontrar la manera de eliminar algunos de estos aranceles y podrían alcanzar un acuerdo para que el arancel sea el más bajo posible, quizás con un nivel de base del 10%. Sin embargo, las economías emergentes más pequeñas, que apenas tienen capacidad de consumo, no van a poder hacer mucho. Estas economías tendrían dificultades para amortizar parte de la inversión en activos fijos de la que se han beneficiado y para tratar de diversificar su base de exportación.

Por su parte, China, que es la mayor economía de los mercados emergentes, cuenta con muchos recursos para proteger su economía del posible impacto de los aranceles. Tiene las herramientas fiscales necesarias para ampliar de manera significativa su déficit presupuestario y respaldar así la economía y el consumo.

DM: Eso es interesante: la distinción entre las economías abiertas más pequeñas y las grandes economías. Europa y China pueden confiar en la demanda interna para compensar lo que van a perder en el mercado de exportación. Pero si eres una economía pequeña, no cuentas con esa posibilidad. Hablemos ahora de la globalización. Parece que Estados Unidos se está alejando del principio de libre comercio global. ¿Aumenta esto la probabilidad de que haya dos mundos separados, en el que Estados Unidos comercia más o menos consigo mismo, y los mercados emergentes y China comercian entre ellos? ¿Cambia esto tus perspectivas sobre las empresas en las que quieres invertir?

ZC: El mundo en el que hemos estado operando e invirtiendo lleva muchas décadas dependiendo del consumo estadounidense. Para nosotros, va a resultar complicado encontrar en poco tiempo otra fuente de demanda potencial de todos los bienes y servicios que produce el mundo para sustituir esa demanda concreta. Eso es lo que más nos preocupa en determinadas economías emergentes. Si los aranceles siguen adelante, se producirá una fuerte reducción de exportaciones netas. En función de la economía de que se trate, dicha reducción podría traducirse también en una importante contracción de su producto interior bruto.

En lo que respecta a los bloques comerciales, otros socios comerciales están comenzando a mostrar cierto interés. En las últimas semanas, hemos visto cómo competidores tradicionales y rivales geopolíticos, como Corea del Sur, Japón y China, hablaban sobre la posibilidad de mejorar la cooperación comercial y de abrir sus respectivos mercados entre sí. Seguiremos muy de cerca la evolución de esta situación en los próximos meses. Si nos fijamos en algunas de las economías asiáticas más pequeñas, su comercio dentro de la región, y con China en particular, es hoy superior al comercio con Estados Unidos en general, lo que podría paliar en cierto modo el efecto de los aranceles. No obstante, sigo pensando que, en el futuro inmediato, el entorno va a ser complicado y negativo para la mayoría de las economías orientadas a la exportación. Debemos hacer una pausa y esperar a ver cómo evoluciona todo.

DM: En lo que se refiere a la rentabilidad de las empresas, pensemos en una compañía de los mercados emergentes que fabricaba en su país y exportaba a Estados Unidos, y ahora, con los aranceles, monta una fábrica en Estados Unidos y produce y vende sus productos en el país. Desde el punto de vista de los ingresos y los beneficios, el impacto no tiene por qué ser significativo, pero desde el punto de vista del país, la empresa está generando empleo en Estados Unidos, y no en su país de origen, y ahí es donde el impacto va a ser mayor.

ZC: Eso es importante. Uno de los factores que ha impulsado el modelo de desarrollo de los mercados emergentes ha sido la exportación, que les ofrecía un elevado crecimiento de las rentas, lo que, con suerte, les permitía pasar de ser un mercado emergente a ser un mercado desarrollado, en el que el consumo nacional puede empezar a tomar el relevo. Es posible que esta vía se les cierre. Los responsables políticos van a tener que revisar las políticas de sus países y reorientar la inversión nacional. Va a ser un proceso complicado, pero no creo que tengan otra opción. 

DM: Muchas gracias, Zhikai. Ha sido una reacción muy rápida a todo lo que estamos conociendo. Pues así terminamos el episodio de Talking Heads de esta semana. Si desean más información, no duden en ponerse en contacto con BNP Paribas Asset Management o consultar nuestro sitio web, Viewpoint en @viewpoint.bnpparibas-am.com, donde encontrarán información sobre inversiones. Antes de irnos, me gustaría mencionar que el podcast Talking Heads está disponible en Spotify y YouTube. Han escuchado el podcast Talking Heads de BNP Paribas Asset Management conmigo, Daniel Morris, y Zhikai Chen, director global de renta variable de mercados emergentes. Muchas gracias y hasta la próxima semana. Cuídense.