En Estados Unidos, tanto los activos de riesgo como los datos económicos están resistiendo mucho mejor de lo que se esperaba en vista del pesimismo generalizado que se desató tras el anuncio de aranceles que realizó el gobierno estadounidense a principios de abril. No obstante, es probable que el impacto de los aranceles en la economía estadounidense se haga sentir durante el verano.
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Desde principios de abril, la pendiente de la curva de tipos estadounidense ha aumentado, ya que el rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años se ha incrementado en unos 30 puntos básicos, mientras que el de los títulos a dos años lo ha hecho en 15 puntos.
Durante el mismo periodo, el índice S&P 500 ha subido en torno al 5,5%.
Por el momento, los datos económicos han mantenido su solidez: las últimas cifras de inflación, empleo y salarios parecen indicar que el impacto de los aranceles a la importación aún no se ha dejado sentir en toda la economía. En nuestra opinión, ni siquiera el hecho de que ahora la previsión de aranceles sea menor podrá evitar la ralentización del crecimiento de la economía estadounidense ni el aumento de la inflación en los próximos meses de 2025.
Impacto reducido de los aranceles en la inflación y el mercado laboral de Estados Unidos
Los datos de empleo publicados el pasado 7 de junio apuntan a la creación de 139.000 puestos de trabajo no agrícola en el mes de mayo, frente a la revisión a la baja de 147.000 puestos en abril. Las cifras de marzo también se revisaron a la baja, con lo que la media de creación de empleo desde principios de año hasta mayo se situó en 124.000 puestos de trabajo, frente a los 168.000 registrados en 2024.
Los datos del mercado de trabajo indican que la contratación está disminuyendo lentamente, a un ritmo que se corresponde con una ralentización de la oferta de mano de obra (reducción de la inmigración a Estados Unidos, ligero retroceso de la tasa de participación en el mercado laboral). El crecimiento salarial muestra pocos indicios de presiones inflacionistas. En general, parece que la incertidumbre en torno a la política comercial no está teniendo un gran impacto en el mercado laboral.
Según los datos publicados el pasado 11 de junio, el índice de precios al consumo en Estados Unidos aumentó en mayo en menor medida de lo que apuntaban las previsiones de consenso, ya que los aranceles aún no se han reflejado íntegramente en los precios.
La inflación general aumentó en mayo un 0,1% intermensual, frente a la previsión del 0,2%, lo que sitúa la tasa interanual en el 2,4%, ligeramente por encima del 2,3% de abril. La inflación subyacente, que excluye los precios de los alimentos y la energía, también aumentó un 0,1% intermensual, muy por debajo de la previsión de consenso del 0,3%. En términos interanuales, la inflación subyacente se mantuvo estable en el 2,8% por tercer mes consecutivo.
Es probable que la acumulación de existencias en el primer trimestre de cara a la aplicación de futuros aranceles haya retrasado algunas subidas de precios, aunque muchas empresas ya han señalado su intención de repercutir los costes derivados de los aranceles.
Las empresas estadounidenses se han ido haciendo a la idea de que los aranceles anunciados por el gobierno han llegado para quedarse, lo que se ha visto reforzado por el anuncio esta semana del establecimiento de un marco para un acuerdo comercial entre China y Estados Unidos, que mantendría este año los aranceles sobre los productos chinos entre un 30% y un 55%. Es probable que, a medida que las existencias vayan disminuyendo, durante el verano comiencen a producirse subidas de precios.
En opinión de nuestro equipo de analistas macroeconómicos, la inflación subyacente podría aumentar al 3,5% en términos interanuales de aquí a finales de verano.
¿Efecto transitorio de los aranceles?
Recientes declaraciones de algunos miembros de la Reserva Federal parecen indicar que, según la entidad, los aranceles podrían provocar en primer lugar un aumento de los precios y, más adelante, afectar al mercado laboral.
El pasado jueves, en el Club Económico de Nueva York, la gobernadora Adriana Kugler señaló: «Veo un aumento de los riesgos al alza para la inflación en este momento y posibles riesgos bajistas para el empleo y el crecimiento más adelante, por lo que soy partidaria de mantener los tipos de interés en el nivel actual si persisten los riesgos de aumento de la inflación».
Esta opinión es compartida por el gobernador Waller, miembro del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal cuyos discursos parecen tener gran influencia en los mercados. La semana pasada pronunció un discurso en el que habló sobre los efectos de los aranceles en la inflación, en el carácter persistente de la inflación y en las expectativas de inflación.
Waller afirmó: «Pienso que la inflación que puedan provocar los aranceles no va a tener carácter persistente y que las expectativas de inflación están bien ancladas, lo que me lleva a no tener en cuenta los efectos de los aranceles sobre la inflación a corto plazo a la hora de fijar los tipos de interés».
Parece entonces que la Reserva Federal está hoy más centrada en su objetivo de máximo empleo que en el de mantener la estabilidad de los precios.
La solidez que ha mostrado el mercado laboral durante la primera mitad de 2025 ha llevado a los mercados financieros a reducir sus expectativas de recortes de tipos este año de cuatro recortes de 25 puntos a solo dos.
El aumento del empleo derivado de la creación de nuevas empresas, el fuerte crecimiento del empleo en sectores menos sensibles a los aranceles, como la educación y la sanidad, y la reticencia de las empresas a despedir trabajadores tras la grave escasez de mano de obra que se ha registrado tras la pandemia han contribuido a mantener un nivel saludable de creación de empleo en el mercado laboral estadounidense.
De cara al futuro, prevemos un debilitamiento del mercado laboral, aunque aún no está claro si se deteriorará tanto como para obligar a la Reserva Federal a recortar de manera significativa los tipos de interés a pesar de las presiones alcistas sobre la inflación.
No pensamos que la entidad vaya a anunciar nuevos recortes en sus reuniones de junio o julio, pero quizás sí lo haga en la reunión que celebrará los días 16 y 17 de septiembre, cuando podría tener que enfrentarse a un mayor nivel de inflación combinado con un debilitamiento del mercado laboral.
Nuevo recorte de tipos de interés del BCE
La divergencia entre las políticas monetarias de Estados Unidos y la eurozona aumentó aún más cuando, tal y como se esperaba, el Banco Central Europeo (BCE) anunció el octavo recorte de tipos de interés del ciclo actual y redujo el tipo de la facilidad de depósito del 2,25% al 2%.
La presidenta de la entidad, Christine Lagarde, señaló que el banco central había casi concluido el último ciclo de política monetaria, en el que los tipos de interés han descendido desde el máximo del 4% alcanzado en junio del año pasado.
El BCE podría anunciar nuevos recortes este año (a pesar de los comentarios en sentido contrario de la semana pasada). La entidad mantiene una baja previsión de inflación para 2026, pero señala que podría volver a su objetivo del 2% en 2027. Seguimos pensando que el BCE va a anunciar dos nuevos recortes de 25 puntos básicos este año, ya que la incertidumbre en torno a la política comercial afecta tanto al crecimiento como al nivel de inflación de la región.
Reuniones importantes para Europa y el resto del mundo
Este mes se celebrarán varias reuniones internacionales que podrían tener consecuencias importantes para la seguridad (Ucrania), la economía (aranceles) y la defensa (OTAN) europeas.
- 15-17 de junio, cumbre del G7 en Canadá
- 24-26 de junio, cumbre de la OTAN en La Haya
- 27 de junio, reunión en Bruselas de los líderes de la Unión Europea
El mes pasado, el gobierno estadounidense anunció aranceles del 20% sobre la mayoría de los productos de la Unión Europea, aunque posteriormente los redujo al 10% para dar tiempo a que se desarrollen las negociaciones comerciales, cuyo fin está previsto para el 9 de julio.
Esta semana, el Secretario de Comercio de Estados Unidos, Howard Lutnick, ha señalado que el acuerdo comercial con la Unión Europea en materia de aranceles podría ser uno de los últimos en alcanzarse.
