El 27 de julio se anunció que se había alcanzado un acuerdo comercial entre EE.UU. y la UE con un arancel del 15% sobre la mayoría de los productos que EE.UU. importa de la UE. Aunque los líderes europeos reconocieron que el acuerdo afectará a la economía, es un resultado mucho mejor que el arancel del 30% que el presidente de EE.UU., Donald Trump, había amenazado con imponer.
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El arancel del 15% se suma al 4,8% de arancel promedio de EE. UU. sobre las importaciones de la UE que prevalecía antes del ‘Día de la Liberación’. El acuerdo elimina el riesgo de una guerra comercial, que habría dañado las perspectivas económicas a corto plazo de Europa, y reduce la incertidumbre para las empresas tanto en la zona euro como en EE.UU.
Principales puntos del acuerdo comercial entre EE.UU. y la UE
- Un arancel único del 15% de EE.UU. sobre la mayoría de las importaciones de la UE, incluidos automóviles, semiconductores y – al menos inicialmente – productos farmacéuticos.
- Un arancel más alto del 50% permanece sobre las importaciones de acero y aluminio de EE.UU., pero solo por encima de ciertos cupos para las importaciones de la UE. La UE y EE.UU. trabajarán juntos para reducir la sobrecapacidad global.
- Aranceles mutuos de ‘cero por cero’ sobre productos estratégicos, incluidos componentes aeroespaciales, algunos productos químicos, ciertos productos agrícolas y materias primas críticas.
- La UE reemplazará las importaciones de gas y petróleo ruso con compras significativas de gas natural licuado y combustibles nucleares de EE.UU. (250.000 millones de dólares al año durante los próximos tres años). La UE comprará chips de inteligencia artificial (IA) de EE.UU. y cantidades significativas de equipos militares de EE.UU. e invertirá 600.000 millones de dólares adicionales en EE.UU.
Cabe señalar que los primeros informes sobre el acuerdo difieren en algunos detalles, especialmente en cuanto al tratamiento preciso de los metales y los productos farmacéuticos.
¿Y las implicaciones? Claramente negativas para el crecimiento
Aunque la eliminación de la mayor parte de la incertidumbre sobre los términos comerciales entre Europa y EE.UU. es positiva, no se puede negar que el resultado es mucho peor para Europa que la situación antes de que el presidente Trump iniciara esta nueva ronda de guerras comerciales en abril.
Estos aranceles tendrán consecuencias económicas negativas tanto para EE.UU. como para la UE. Las tensiones comerciales con EE.UU. probablemente restarán un 0,4% acumulado al crecimiento europeo en 2025 y 2026, mientras que las empresas americanas pagarán más por los productos importados. Afortunadamente, el considerable estímulo fiscal anunciado por Alemania debería compensar esto para la zona euro, mientras que los recortes en los impuestos empresariales de la “Big Beautiful Bill” compensan parcialmente a las empresas americanas.
EE.UU. es solo uno de los muchos mercados de exportación para la zona euro, por lo que el daño al crecimiento tendencial de la zona euro, que se puede estimar en alrededor del 1,2%, debería ser relativamente pequeño.
Para EE.UU., aranceles más altos sobre las importaciones de casi todos sus mercados probablemente se reflejarán en precios más altos para los consumidores estadounidenses. Los inventarios acumulados antes de los aranceles pronto se agotarán en gran medida y no se puede esperar que los importadores absorban golpes importantes a sus márgenes indefinidamente.
Según el Banco Mundial, en 2024, EE.UU. importó bienes por valor de 606.000 millones de dólares de la UE, equivalente al 2,1% del PIB de EE.UU. La zona euro exportó bienes por valor de 480.000 millones de euros a EE.UU., lo que representó el 17% de las exportaciones de bienes de la región y el 3,2% de su PIB.
Es posible que los aranceles conduzcan a un cambio global hacia una mayor dependencia de China y menor de EE.UU.
Esta semana, los mercados financieros reaccionaron moderadamente a la noticia del acuerdo. Los índices bursátiles de EE.UU. y Europa cambiaron poco (ver gráfico 1).
Esta reacción podría explicarse por el hecho de que los mercados tienden a dar más peso al corto que al largo plazo, considerando solo aquellos elementos que se pueden cuantificar de manera relativamente precisa en lugar de especular sobre la posible importancia de los cambios estructurales y las tendencias.
Lo que importa por el momento es el impacto a corto plazo medible de los aranceles del 15%: aunque es negativo, parece manejable. Este resultado es mejor que la incertidumbre prolongada o una guerra comercial a gran escala.
Crecimiento de la zona euro en el segundo trimestre – Mejor de lo esperado
La economía de la zona euro se expandió inesperadamente un 0,1% en el segundo trimestre a pesar de las tensiones comerciales globales, según una estimación rápida publicada el 30 de julio. Los datos siguen al aumento del 0,6% trimestre a trimestre del PIB de la zona euro en el primer trimestre. En relación con las previsiones de consenso del mercado de crecimiento cero, este es un resultado positivo.
Los datos principales muestran que la economía de la zona euro creció un 0,7% acumulado en la primera mitad de 2025, que, en términos anualizados, estaría ligeramente por encima de la tasa de crecimiento tendencial del 1,2%.
Sin embargo, los datos deben tratarse con prudencia, ya que las peculiaridades de los métodos contables irlandeses para las transacciones de propiedad intelectual entre subsidiarias irlandesas de gigantes tecnológicos y farmacéuticos estadounidenses y sus sedes en EE.UU. en las estadísticas del PIB inflaron el crecimiento de la zona euro en el primer trimestre en torno al 0,2%.
La carga anticipada de exportaciones antes de los aranceles de EE.UU. aumentó el PIB de la zona euro en una cantidad similar a principios de 2025. En el segundo trimestre, estos efectos especiales comenzaron a desaparecer cuando el PIB de Irlanda cayó un 1% trimestre a trimestre después de aumentar un 7,4% en el primer trimestre, mientras que las exportaciones netas restaron del crecimiento de la zona euro después de contribuir con un 0,3% al crecimiento a principios de año.
El hecho de que el PIB de la zona euro aún aumentó en el segundo trimestre indica cierto impulso positivo subyacente.
En general, estos datos no proporcionan ninguna razón convincente para que el Banco Central Europeo (BCE) reduzca aún más los tipos de interés. Como se esperaba, el BCE mantuvo los tipos sin cambios en la reunión del 24 de julio. El tono del comunicado fue en general el mismo que en junio. La presidenta del BCE, Lagarde, descartó los seis trimestres de inflación por debajo de su objetivo que el BCE pronostica entre ahora y 2026 como una ‘desviación menor’.
El BCE ahora está en su pausa de verano hasta septiembre, cuando su próximo conjunto de pronósticos será importante para evaluar dónde se encuentra el banco central en esta ‘desviación menor’. Los mercados consideran que las probabilidades de un recorte de tipos en septiembre ahora son un poco menores que antes de la reunión de julio.
El BCE probablemente esperará todo el tiempo que pueda para confirmar que la inflación por debajo del objetivo es un fenómeno temporal. En nuestra opinión, los banqueros centrales podrían cambiar rápidamente su tono si perciben que los riesgos de una desviación más persistente se han vuelto materiales.
En respuesta a los eventos de esta semana, el euro ha caído ligeramente frente al dólar estadounidense en los mercados de divisas. Vemos esto como una corrección temporal en la tendencia de fortalecimiento del euro.
El crecimiento de EE.UU. sorprende al alza
Una reversión del aumento de las importaciones al comienzo del año llevó a una recuperación del crecimiento del PIB de EE.UU. en el segundo trimestre, tras una ligera contracción en el primer trimestre.
El PIB real aumentó un 3% trimestre a trimestre – por encima de la estimación de consenso del 2%. Desde principios de año, la actividad económica estadounidense se ha expandido un 1,2% en términos anualizados, mucho más lento que el aumento del primer semestre del año pasado del 2,3%.
Parece probable que esta trayectoria de crecimiento más suave persista debido a la represión de la administración americana sobre la inmigración, sus guerras comerciales y la incertidumbre sobre la capacidad de la economía para resistir los aranceles.
Oscilaciones significativas en los volúmenes de importación desde que el presidente Trump asumió el cargo nuevamente en enero distorsionaron las cifras del PIB en la primera mitad de 2025. Esto dificulta obtener una ‘lectura clara’ de la economía. Observando a través de la volatilidad en estos componentes, las ventas privadas finales (también conocidas como ‘PIB central’) aumentaron un 1,2%, después de un 1,9% en el primer trimestre, lo que significa que promedió un 1,6% (anualizado) en la primera mitad de 2025.
Esto es un claro paso atrás del ritmo excepcional que mantenía en 2023 y 2024, pero no es débil en absoluto: a efectos comparativos, la Reserva Federal cree que el crecimiento tendencial es del 1,8%, por lo que está en rango.
Dado el retraso y la volatilidad en los datos del PIB, la Fed probablemente se mantendrá enfocada en el estado del mercado laboral y, particularmente, en la tasa de desempleo, al evaluar la salud de la economía. EE.UU. hasta ahora ha demostrado ser relativamente resistente y no anticipamos ningún deterioro importante a corto plazo.
Sin sorpresas de la Fed
Como se esperaba, el 30 de julio los responsables de la política estadounidense mantuvieron los tipos de fondos federales clave en 4,25-4,50% por quinta vez consecutiva. No fue una sorpresa ver que ambos gobernadores de la Fed nombrados por Trump, Christopher Waller y Michelle Bowman, disintieran y votaran por un recorte de 25 puntos básicos – aunque es la primera vez desde 1993 que dos gobernadores se oponen a la decisión de consenso.
Antes de la reunión, los mercados de futuros y swaps habían fijado cerca del 60% de probabilidades de un recorte de tipos en septiembre y menos de dos recortes para fin de año. Cuando terminó la conferencia de prensa del presidente Jerome Powell, las probabilidades de un recorte en septiembre habían caído a menos del 50%, con aún menos de dos recortes fijados para el resto de 2025.
El comunicado de la Fed reiteró su opinión de que el mercado laboral está bien y que la inflación permanece por encima del objetivo. Sin embargo, eliminó la frase “la incertidumbre sobre las perspectivas económicas ha disminuido” y, en cambio, señaló que la incertidumbre sigue siendo elevada – un cambio de tono moderadamente alcista.
El comunicado también señaló que el crecimiento económico se había moderado en la primera mitad, en contraste con el comunicado de junio, que había descrito la actividad económica como expandiéndose a un ritmo sólido.
Antes de su próxima reunión el 16-17 de septiembre, los responsables de la Fed tendrán la oportunidad de ver tanto los informes de inflación y de empleo de julio y agosto.
