Donald Trump ha seguido adelante con los aranceles anunciados el llamado «Día de la Liberación». No hubo tregua de última hora en la Casa Blanca, por lo que los aranceles «recíprocos» entraron en vigor la medianoche del 9 de abril en Washington.
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Ciertos altos cargos del gobierno habían hablado de un posible cambio de postura del presidente Trump, suscitando así la esperanza de los mercados, y sobre la posibilidad de entablar negociaciones comerciales con Corea del Sur, Japón y otros países.
Sin embargo, en la noche del martes, Trump mantuvo su tono desafiante, y afirmó que otros países «quieren negociar con nosotros», pero que Estados Unidos no necesita ningún acuerdo y que el país «está bien como está».
Los aranceles estadounidenses a la importación marcan un profundo cambio de tendencia tras varias décadas de liberalización de la economía mundial y, si se mantienen, podrían llevar a una completa reconfiguración de los patrones de comercio internacional.
Impacto de los aranceles
Los aranceles contemplan un gravamen del 104% sobre China, lo que implica en gran medida la eliminación de las exportaciones chinas a Estados Unidos, que representan una parte importante del PIB chino.La magnitud de los aranceles parece excesiva como para que los exportadores o los consumidores puedan llegar a absorberlos, y también será difícil contrarrestarlos por completo con la depreciación de la divisa. China respondió el 9 de abril y anunció aranceles adicionales a la importación procedente de Estados Unidos con un gravamen total del 84%, que entrará en vigor en las próximas horas.
Según el Instituto Kiel para la Economía Mundial, los aranceles que ha impuesto Estados Unidos a prácticamente todos los países podrían tener graves consecuencias económicas, sobre todo para la propia economía estadounidense.
El impacto será significativamente menor en otros países y, en comparación, la Unión Europea solo se verá afectada de forma moderada. Según las simulaciones realizadas por el mencionado instituto, los aranceles propuestos podrían llegar a reducir la producción económica de Estados Unidos en casi un 1,7% en un año, provocar un aumento de los precios superior al 7% y dar lugar a una caída de las exportaciones de casi el 20%.
En el caso de que otros países opten por imponer contramedidas, el efecto sobre los precios en Estados Unidos podría ser algo más suave, pero la caída de la exportación sería aún más acusada. Así, las consecuencias económicas de los aranceles serían mucho más graves en Estados Unidos que en cualquier otro país.
La Unión Europea podría registrar una caída de la producción solo algo superior al 0,2%. La producción económica global podría caer en torno al 0,8%. La exportación de la Unión Europea caería alrededor del 0,6%. El volumen de comercio internacional se reduciría casi un 6%.
Aumento de los rendimientos de los títulos del Tesoro estadounidense
Los rendimientos de los títulos del Tesoro estadounidense a diez años han subido con fuerza en los dos últimos días. La explicación aún no está clara. Podría deberse a que los inversores están reduciendo las posiciones financiadas con deuda, o a un movimiento generalizado hacia el efectivo para refugiarse de la volatilidad que registran actualmente los mercados.
La confianza de los inversores no mejoró tras conocerse que la subasta del Tesoro estadounidense de títulos a tres años que tuvo lugar el 8 de abril no había atraído la demanda esperada. El mercado de bonos estará ahora especialmente atento a las otras subastas que van a realizarse esta semana, que incluyen la oferta de títulos a diez años por valor de 39.000 millones de dólares el miércoles y la venta de títulos a treinta años por valor de 22.000 millones el jueves.
La presión al alza sobre los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo podría deberse a la creciente preocupación de los mercados sobre la demanda extranjera de títulos del Tesoro. Los socios comerciales de Estados Unidos suelen reciclar sus beneficios en títulos del Tesoro estadounidense, pero el cese efectivo del comercio que provocaría el nuevo régimen de aranceles podría cambiar las cosas.
Se espera que el Banco Central Europeo recorte los tipos de interés
Joachim Nagel, miembro del consejo de gobierno del Banco Central Europeo (BCE), ha descrito los aranceles como un «duro golpe para la situación económica», poniendo así de manifiesto su impacto negativo sobre el crecimiento. En su opinión, las perspectivas de crecimiento se han deteriorado considerablemente y la evaluación de base de la entidad podría cambiar en consonancia.
Pensamos que el BCE va a recortar los tipos de interés en 25 puntos básicos en la reunión que celebrará el próximo 17 de abril, situándolos en el 2,25%. Ante el aumento de los riesgos bajistas para el crecimiento, las recientes declaraciones de algunos miembros de la entidad parecen indicar que los tipos de interés podrían caer más de lo previsto inicialmente.
En estas circunstancias, nuestro equipo macroeconómico piensa que el BCE podría recortar los tipos oficiales hasta situarlos entre el 1% y el 1,5% si, tal y como se espera, la inflación disminuye en los próximos meses. Mantenemos una exposición sobreponderada a la deuda soberana de los países centrales de la eurozona en previsión de una ralentización del crecimiento y una reducción de la inflación.
Reacción de Europa al anuncio de aranceles
El miércoles, los Estados miembros de la Unión Europea votarán la lista de contramedidas que pretenden adoptar en respuesta a los aranceles al acero y el aluminio anunciados por Estados Unidos el 12 de marzo. Estos llamados «aranceles de represalia» son en gran medida simbólicos, ya que se dirigen a productos estadounidenses muy conocidos, pero probablemente no tengan una gran relevancia en términos macroeconómicos. El objetivo del bloque es minimizar el impacto económico de su respuesta.
Una opción sería adoptar otro tipo de medidas, destinadas a diversificar el comercio fuera de Estados Unidos y a reducir la dependencia europea de la demanda externa. Si bien no parece probable que una sola herramienta pueda neutralizar completamente el impacto de los aranceles estadounidenses, una combinación bien calibrada de medidas podría mitigar de manera significativa las consecuencias directas e indirectas.
Posicionamiento de inversión
Nuestros equipos de gestión de carteras de renta variable continúan tratando de disminuir el nivel de riesgo reduciendo aquellas posiciones que podrían mostrarse más vulnerables a la ralentización del crecimiento y al impacto de los aranceles.
En algunas carteras de renta variable, hemos procedido a la rotación del capital hacia compañías con balances sólidos, exposición mínima a los aranceles, mayor exposición a la fabricación y las cadenas de suministro nacionales y grandes reservas de ingresos, dada la visibilidad de las ganancias y los ingresos.
En algunos casos, hemos desplazado nuestro posicionamiento hacia compañías de gran capitalización con exposición al ciclo largo.
En lo que respecta a las carteras de multiactivos, mantenemos una exposición neutral a la renta variable en relación con los índices de referencia. Seguimos sobreponderando el oro y queremos esperar a tener más clara la evolución de la política estadounidense antes de aumentar las posiciones de riesgo de renta fija.
Nuestro equipo de renta fija prevé que la Reserva Federal de Estados Unidos mantenga el nivel actual de tipos de interés, en un intento de gestionar los riesgos de aumento de la inflación y de ralentización del crecimiento. En última instancia, pensamos que el rendimiento de los bonos va a ir disminuyendo a medida que se vaya haciendo más evidente el impacto negativo sobre el crecimiento de la economía estadounidense.
Si se mantienen los aranceles, lo más probable es que las consecuencias para el crecimiento y el empleo se manifiesten, como muy tarde, en septiembre, lo que llevaría a la Reserva Federal a reanudar los recortes de tipos de interés.
En las carteras de deuda soberana, estamos optando por sobreponderar los vencimientos a 5-7 años, en previsión de que el banco central recorte los tipos a partir de septiembre y en 2026.
