Las perspectivas de las small caps estadounidenses resultan hoy más atractivas que en los últimos años. Entre las principales razones destacan el ciclo de recortes de tipos de interés en Estados Unidos, que tienden a favorecer a las small caps, unas valoraciones atractivas y las tendencias de relocalización y de fusiones y adquisiciones.
Recortes de tipos de interés y small caps
La Reserva Federal de Estados Unidos anunció un primer recorte de tipos de interés en septiembre y otro en noviembre. Como puede comprobarse en el gráfico 1, los resultados de las small caps han estado correlacionados con la evolución de las expectativas de tipos de interés en los últimos doce meses. Cuando las expectativas de tipos tienden a la baja, las empresas de pequeña capitalización superan al mercado. Es probable que dicho fenómeno se deba al hecho de que las smalls caps registran una mayor reducción del coste de la deuda, ya que suelen tener una mayor proporción de deuda a tipo variable que las empresas más grandes. Los recortes de tipos podrían también impulsar la confianza de los equipos directivos, reducir el coste del capital y favorecer la actividad de fusiones y adquisiciones de cara a 2025.
Valoraciones atractivas de las small caps
Los ratios precio-beneficios de las small caps han repuntado desde sus niveles mínimos y en la actualidad se sitúan en un nivel próximo a 17 veces, su media a largo plazo (excluidas las empresas con beneficios negativos). En relación con los índices de empresas de gran capitalización, las small caps presentan unos ratios relativamente reducidos, en torno al 11% por debajo de la media (véase el gráfico 2).
Pensamos que las cifras de beneficios van a impulsar a alza las cotizaciones de las empresas de pequeña capitalización. Los analistas prevén un sólido crecimiento de los beneficios: de un 15% este año y superior al 30% en 2025 y 2026. Estas cifras superan la tasa de crecimiento a largo plazo del 13% (véase el gráfico 3).
Es cierto que las previsiones de beneficios suelen ser bastante optimistas. Sin embargo, ante la posibilidad de un aterrizaje suave de la economía estadounidense o de un escenario de «no aterrizaje», pensamos que estas no van muy desencaminadas. Si las tasas de crecimiento de los beneficios acaban aumentando, las valoraciones deberían mejorar.
Se prevé una reducción del liderazgo de las grandes tecnológicas
Las cuatro grandes tecnológicas (Amazon, Google, Meta y Nvidia1) han sido las que han contribuido en mayor medida al reciente crecimiento de los beneficios, empresariales en el mercado estadounidense, lo que ha impulsado la rentabilidad de los índices NASDAQ (tecnológico), Russell 1000 Growth (pequeña capitalización) y, en menor medida, S&P 500.
Las cifras de beneficios de las cuatro grandes tecnológicas aumentaron un 70% interanual en el segundo trimestre de 2024, frente al crecimiento del 6% de las 496 restantes compañías que componen el S&P 500. Se prevé que esta diferencia en las cifras de beneficios se reduzca (véase el gráfico 4), lo que, de producirse, también reduciría la diferencia de rentabilidad.
Factores favorables para las small caps en 2025
Desde la incorporación de China a la Organización Mundial del Comercio en 2001, las empresas estadounidenses han externalizado la producción a países con costes más bajos con el fin de aumentar sus beneficios. La producción industrial se estancó en Estados Unidos y subió con fuerza en China.
Pensamos que esta tendencia podría revertirse en los próximos años. Durante la pandemia, el hecho de que las cadenas de suministro y los procesos manufactureros estuvieran en otros países provocó múltiples dificultades a las empresas estadounidenses, lo que ha hecho que muchas de ellas estén tratando de «relocalizar» la producción.
El aumento de las tensiones geopolíticas y el proteccionismo también han favorecido dicha relocalización, a lo que ha contribuido el respaldo financiero ofrecido por la Ley de Creación de Incentivos Útiles para la Producción de Semiconductores (CHIPS) y la Ley de Inversión en Infraestructuras y Empleo aprobadas por el gobierno federal.
Pensamos que las iniciativas de relocalización podrían impulsar un ciclo de gasto de capital que podría prolongarse durante varios años. Las small caps se beneficiarían de esta tendencia, ya que están más vinculadas a la inversión y los ciclos económicos nacionales.
El gasto tecnológico en centros de datos, esencial para la infraestructura que respalda la carrera por la inteligencia artificial, impulsa no solo la venta de unidades de procesamiento gráfico avanzadas, sino también los ingresos de muchas otras compañías menos conocidas de hardware y software, así como de los sectores industrial, de los materiales e incluso de los suministros públicos.
En gran medida, la financiación de estos gastos de capital procede de los beneficios de otras empresas tecnológicas que están invirtiendo en el crecimiento de su negocio, en lugar de acumular efectivo o de impulsar el crecimiento de los beneficios por acción mediante recompras de acciones.
La actividad de fusiones y adquisiciones también podría favorecer a las small caps.
Los recortes de tipos de interés reducen la carga de la deuda, y la incertidumbre sobre las perspectivas de la economía tras la pandemia está remitiendo, al igual que la incertidumbre política una vez celebradas las elecciones estadounidenses, lo que podría incrementar la actividad de fusiones y adquisiciones. Los inversores estratégicos están evaluando continuamente las oportunidades de innovación o disrupción, y ahora podrían tener más posibilidades de poner en marcha sus planteamientos.
Conclusión
Consideramos que existen una serie de factores que podrían impulsar a las small caps estadounidenses a medida que la Reserva Federal vaya recortando los tipos de interés, las cifras de beneficios se recuperen y los desajustes en las valoraciones se normalicen. Esta evolución de los mercados podría verse también reforzada por las tendencias de relocalización y la reanudación de la actividad de fusiones y adquisiciones.
1 Únicamente a efectos ilustrativos. No se trata de una recomendación de compra o venta de valores. BNP Paribas Asset Management puede invertir o no en estas empresas.
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