6月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議展現鷹派傾向，一半投票成員認為未來六個月內可能會加
息。一些市場預期更為激進，預計在今年7月或9月開始實施三次加息。由於增長與通脹動態的波
動，以及地緣政治局勢的變化，自2025年底以來，市場對利率的預期頻繁且迅速地轉變，而最新
一輪的加息預期則在2026年6月中浮現。
市場預期短時間內可能再次改變，即回復不加息甚至減息的預期，但目前沒有人談及這種可能
性。原因何在？
短期不確定性
短期內，通脹和利率的前景仍不明朗。不過，與目前市場預期相反，有理由相信，若中東戰爭和
油價震盪逐漸平息，今年底通脹的下降速度或會比預期更快，甚至出現加速的跡象。
油價走勢預期和中期的AI革命都將成為重要因素。聯儲局主席沃什在7月1日於葡萄牙辛特拉舉行
的央行會議上亦承認，近期油價的下跌已降低通脹風險，而AI則有望通過提升生產力，成為推動
通脹回落的重要力量。
正如我在上一篇文章中指出，自1980年代以來，每當油價大幅上升後，通常都會隨之出現暴跌
（見圖1），跌幅有時甚至高達50%。這一歷史經驗應能幫助我們減少對由於美伊戰爭破壞油田設
施而導致油價持續高企的擔憂。如果美伊停火備忘錄最終達成協議，霍爾木茲海峽重新開放，則
油需求疲軟與供應增加可能會共同作用，導致油價經歷一輪大起大落。
據近期數據顯示，幾個OPEC+成員國已開始增加產量，其中沙特阿拉伯自2020年以來首次以折扣
價向亞洲買家出售其主要原油，這也是自那時以來首次將油價低於亞洲基準價格。
回到美國通脹的議題，近期核心個人消費支出（PCE）通脹率上升，主要反映一連串負面的供應
衝擊，包括關稅上調和油價危機。如果其他條件保持不變，隨著關稅和中東局勢的緩和，這些衝
擊的影響預計將是短暫的，並會隨著供應端的改善逐步消退。此外，剔除房地產因素的核心CPI通
脹率已接近聯儲局設定的2%目標（見圖2）。
另一方面，聯儲局正面臨經濟出現兩極分化：一方面科技產業蓬勃發展，另一方面小型企業陷入
困境，房地產市場則顯得乏力。根據美國獨立企業聯合會（NFIB）所進行的調查（圖3），這項
指數用以衡量美國小型企業的信心，並用來預測整體經濟趨勢。結果顯示，小型企業的前景較為
暗淡，而這些企業創造了超過60%的就業機會。因此，聯儲局在未來升息時，必須格外謹慎，尤
其是在通脹預期可能減弱的情況下。
那又如何？
一些市場參與者預期，如果美伊停火，油價將於未來數週跌至每桶50美元（目前每桶72美元至75
美元）。高油價對環球經濟造成的經濟損失，應會在今年稍後浮現。在這種情況下，衝擊逐漸從
經濟體系減退，通脹應可在稍後開始回落。
另一方面，由AI帶動的生產力提升，可能會促使通脹低於目前預期，並進一步降低市場對未來通
脹的預期。這將降低未來加息的可能性，同時也增加了2027年再次放寬貨幣政策的機會。
投資啟示
伊朗與美國達成初步停火協議時，已推動資產價格上升。能源成本下降將可降低通脹預期、促使
政策放寬、支持消費者和企業，以及提振企業盈利，有助提升股票表現。回顧歷史數據，當利率
或利率預期下降，小型股的表現往往跑贏大型股。
近期金價受到壓力，主要由於市場預期聯儲局將收緊貨幣政策、美元走強，以及實際利率偏高。
然而，這些不利因素目前已大多反映在金價中。若加息預期逆轉，或美元失去上行動能，金價有
望重新上漲。一些分析師預計，到2026年底，金價或將達到每盎司5,000美元。作為對沖政策不
確定性、地緣政治風險和經濟增長與通脹波動的工具，黃金的避險功能仍然有效。
